【林嘉焜專欄】從川普稅改，思考台灣備戰對策

當年，政府為打壓房市投機炒作，自 2011 年 4 月 20 日實施全球最嚴格的「資本計提標準」，要求銀行將房地產放款及股票之「投資風險權數」提到高水準。終於在 6 年後，金管會今年 10 月 31 日宣布調降，如下表。(自 2017 年 12 月 31 日起生效)

例如自用住宅的風險權數是 45％，表示銀行貸款出去 100 元時，有 45 元就要列入風險性資產。若降到 35%，表示銀行的風險性資產可以減少 10 元，改善銀行的資本適足率，或增加銀行放款胃納量。房貸業務就不再是高耗資本的商品，有助銀行增加房貸放款的意願，或是更有餘力去承做高風險的放款、希望提升獲利。例如，這回非自用住宅房貸調降幅度較大，若有銀行承做房市投資客者，受益會較大。

預估銀行業可能因此增加近 1.3 至 1.8 兆元的放款業務空間，造成台股及房市資金充沛。但是，目前銀行房貸市場競爭激烈，5 大銀行新承做房貸利率，2017 年 9 月已經下探到 7 年新低的 1.633%，已經是史上次低。風險權數再調降後，房貸利率可能看到 1.53~1.55%。為何政府此時還要讓放款利率再破底，金管會此舉是要讓房價及股價上漲嗎？或者為股市護盤，準備銀彈？

若是政府未雨綢繆，正為 2018 年的股市護盤做銀彈準備，潛在的利空因素為何？難道是美元的匯率走勢，出現轉折點的顧慮！

川普稅改 可能帶來其他地區的經濟危機嗎？

話說美國曾在 2004 年推出企業減稅，吸引 3600 億美元匯回美國，促使 2005 年美元兌一籃子貨幣升值 13%。再往前看，前美國雷根總統於上台第一年 1981 年推行美國史上前所未見的減稅法案〈1981 年經濟復甦法案（Economic Recovery Tax Act of 1981）〉，該法案將所得稅最高級距的稅率從 70％降到 50％，並將資本利得稅降到最高 20％。到了〈1986 年稅務改革法案（Tax Reform Act of 1986）〉，再將所得稅的最高稅率從 50％降到 28％。

美國經濟在歷經 1981－1982 年的衰退後，於 1983 年開始大復甦。1981 年 7 月，當時的 Fed 主席沃克爾將聯邦基金利率從 1977 年 4 月的 4% 調升到 22%，成功抑制通貨膨脹。而利率提升和經濟回暖帶動大量資金回流美國，美元指數大幅走強，從雷根總統於 1981 年 8 月 (美元指數 110) 簽署 1981 年經濟復甦法案起，到 1985 年 2 月創下美元指數的歷史最高位 164，漲幅達 50%，出現美元歷史上最強的走勢，資金回流美國還引發了拉丁美洲的金融危機。以上的劇情，有沒有可能在這次川普得稅改下，重演一回呢？

這一回，川普政府希望通過減稅方案，引導美國企業及國際大型企業回到美國投資，以創造就業的方式讓美國選民有感，為川普的第二任鋪路。美國總統川普與鴻海董事長郭台銘於 2017 年 7 月 26 日在白宮東廂記者會上宣布，富士康將於威斯康辛州投資 100 億美元，預計創造 3000 個工作機會，未來可上看 1.3 萬個。川普得意地說︰「如果我沒選上，這個投資就不會發生。」(President Donald Trump, claimed credit for Foxconn"s"incredible investment" which he said would not have happened if he had not been elected.) 川普非常清楚，只有讓選民獲得工作、賺到薪水，才會認同川普的能力足夠讓美國再次偉大。

當川普政府 2017 年 9 月公布減稅規模 6 兆美元的稅改計畫，美元與全球股市同步攀高，美元指數 DXY 觸底向上走出近期新高。而且，美國國會將在 2018 年遇上期中選舉，但自川普上任以來，兩黨議員都苦無建樹，正好藉由稅改利多，向選民交代政績。因此，川普稅改的實現機率大為提高，帶動美元看多。

川普對企業降稅 台灣反其道而行

川普稅案的核心，就是將企業營所稅由 35% 降至 20%，但台灣稅改草案卻是要將營所稅由 17% 往上提高到 20%，作為個人綜所稅的降稅籌碼，以維持租稅中立。綜合來看，台美營所稅率一升一降之際，對鴻海、台積電國際性廠商會有鼓舞赴美投資的作用，這些廠商要到美國設廠的意願會因此增加。當川普再祭出「邊境稅」手法，鴻海到美國設廠也是不得不做的安排，而且愈早做，缺政績的川普愈感謝。只要「美國設廠」「美國製造」趨勢確立，美元非常有機會走上升值通道上。當美元升值後，後知後覺的廠商才將雜幣資金轉入美國，所能換匯的美元更少，資金所有人目前也在衡量適合的換匯價位，以免太晚兌換，更吃虧。

就技術線型而言，下圖為美元指數 DXY 周線圖，當藍色 5 周均線與紅色 20 周均線交叉時，都可視為多空轉折點。在 2 年期間，只有 3 次交叉，前 2 次交叉都是很成功的多空轉折訊號。最近才剛出現第 3 次交叉，是否就表示美元將有新行情？將值得繼續觀察。

在此基本面與技術面的推論中，美元若有升值走勢，台幣就會有貶值壓力。難怪，中央銀行總裁彭淮南於今年 10 月 25 日至立法院進行業務報告時，談到新台幣 NDF（無本金交割遠期外匯）是炒匯投機客最好的武器，為維持金融穩定，發下重語「任內都不會開放」。NDF 是衍生性金融商品的一種，採差價交割，不需要全額本金，具高度槓桿性質，可以小搏大，方便進行炒匯，造成貨幣巨幅震盪。當年 1997 金融風暴時，新台幣重貶，央行禁止新台幣 NDF 業務，目前只開放本國銀行間，以及國銀海外分行辦理。深思彭總裁重語「任內都不會開放」，或有「溪雲初起日沉閣，山雨欲來風滿樓。」的底蘊！

無恃其不來 恃吾有以待也

回顧 2017 年初，由於美元轉弱及歐洲負利率，國際資金選擇轉入亞洲台灣、韓國、香港、中國股市，造成一波資金行情。外資匯入推升新台幣匯價衝破 30 元整數關卡，曾出現 2 字頭。台積電 (2330-TW) 在 10 月 30 日衝達歷史新高 245 元，市值也達歷史新高 6.35 兆元，也帶動台股大盤改寫 27 年新高。

但是，成也蕭何，敗也蕭何！在美國稅改及 Fed 提高利率趨勢的雙重影響下，當國際資金可能隨美元升值走勢，離亞入美，相對的亞洲幣別匯率就會有走貶壓力，必須慎防對亞洲新興股市造成的衝擊。

萬一，2018 年出現台股回檔，從頭部下挫 20% 幅度，融資追繳出爐，融資戶為了補款，會急於籌錢而將房產殺低變現，如此容易演變成股房雙殺。而 2018 年，台灣正舉辦縣市長選舉，股房市向下波動將會影響選民對政府應對手法的優劣的評估，而且股房市的損失又會帶來選民「強烈有感」情緒。再加上島內「反年改」團體一定會在選舉期間，有所表態，同時，對岸也會展現「政治更硬、民間更軟」的政策力度，以上財經情勢的沙盤推演，不見得會發生，但執政黨應該會審慎評估。

為了避免台灣金融市場劇烈波動，這次台灣稅改重頭戲就在股利所得的大戶降稅秀，希望達到吸引投資人長期持有股票，勿因為短期波動而造成非理性拋售。再加上金管會放寬「投資風險權數」，讓銀行多出 1.3-1.8 兆的銀彈，隨時待命接手外資拋售的賣壓，而且讓房市投資客更容易得到銀行融資而進場接手拋售的房產，這也符合孫子兵法《九變篇》「故用兵之法，無恃其不來，恃吾有以待也；無恃其不攻，恃吾有所不可攻也。」

穩定台灣金融市場的法則是，不要寄望於外資不會殺盤匯出，而要依靠自己的金融體系有萬全的準備，嚴陣以待；不要寄望於美元不會升值，而要靠自己的靈活財稅與貨幣政策，具備讓熱錢無法攻破的力量。