【港股解碼】白雲山前三季度淨利增4成，靠得不止王老吉！

昨日，廣藥集團旗下白雲山(600332-CN)(00874-HK)發布第三季度報告。報告顯示，今年前9個月，白雲山實現營收159.67億元（人民幣，下同），較去年同期增長2.72%；實現歸屬股東淨利潤14.86億元，同比增長40.63%！

受此利好消息影響，A股市場上白雲山股價創今年曆史新高，衝高至31.95元；港股市場上白雲山股價也出現大幅增長，逼近今年3月最高成交價，最終收盤價爲24.6港元！

港股市場上，白雲山成交價（24.6港元）已接近今年最高市場成交價（24.9港元）

圖源：通達信

涼茶市場進入成熟期

受此前長達5年的“紅罐涼茶王老吉”之爭的影響，市場普遍將王老吉涼茶作爲白雲山的主要營收來源。在過去數年間，事實也確實如此。自2015年起，白雲山將集團業務劃分爲大南藥、大健康、大商業和其他四個板塊，其中大健康板塊營收占比維持在40%左右，而官方認可王老吉涼茶是大健康板塊的主要收入來源。

今年上半年，大健康板塊營收占比45.31%，收入同比增長6.33%，但主營業務成本也同樣出現增長，增幅22.31%遠高于營收增幅。同時，大健康板塊上半年毛利率41.17%，較2016年同期減少7.69個百分點。而2015年、2016年全年的大健康板塊毛利率分別爲44.41%、40.78%。種種迹象表明，涼茶市場已經進入了營收增長放緩、企業利潤下降的成熟期！

2017年上半年白雲山營收情況圖源：港交所

一組可以作爲佐證的數據是，2011年-2015年涼茶市場規模分別爲270億元、315億元、365億元、420億元和483億元。整體市場規模雖然仍在不斷擴大，但增長速度已由16.67%減少至15%！

金戈成白雲山新主力品種

除大健康板塊外，大南藥板塊也是白雲山的一大營收來源，主要負責集團醫藥制造業務。不僅生産經營中西成藥産品，還擁有從原料藥到制劑的抗生素完整産業鏈，産品群涵蓋抗菌消炎類常用品及男科用藥。其中，在2014年獲批生産的抗ED藥物——金戈正成爲廣藥白雲山繼王老吉涼茶後的又一大主力品種。

據《中國ED用藥市場簡析》顯示，2016年金戈銷售量2498萬片，市場占有率高達49%。今年3月，白雲山制藥廠又新獲金戈100mg、25mg兩規格生産批件，預估白雲山金戈的市場將會進一步擴大。廣藥白雲山醫藥銷售公司董事長裴澤建透露稱，“今年不出意外的話，白雲山金戈的銷量和銷售額將有望雙雙超過原研企業産品。”

同時，白雲山還聯手中國工程院院士鍾南山，開拓研究金戈的新適應症。據鍾南山介紹，大量研究證實，金戈的主要成分可有效緩解肺動脈高壓患者症狀，且價格低于現有藥物。如果新功效順利通過臨床驗證並獲批投産，白雲山大南藥板塊營收有望進一步增長！

孤掌難鳴，布局大醫療

對于白雲山這種總資産達到270億的大公司來說，將集團營收寄希望于某一個或者某兩個爆品顯然是不夠的。要維持公司持續長久的運營，打造一條完整的産業生態鏈勢在必行。

2017年上半年白雲山營收情況圖源：港交所

從白雲山營收情況可以看出，四大板塊中營收增長最快的居然是其他板塊，增幅達到120.83%！事實上，這個其他板塊的主體就是白雲山目前尚處于前期布局階段的大醫療板塊。該板塊業務以白雲山醫療健康産業公司爲主體，推進醫療服務、健康管理、養生養老等産業。很明顯，此板塊業務是對白雲山現有産業鏈的完善補充，大南藥、大健康板塊生産的藥物、保健品、大商業板塊銷售的醫療器械等都可以在大醫療板塊實現銷售，從而成功變現。

只不過大醫療板塊目前的營收遠遠落後于其他三個板塊，不知白雲山何時才能實現完善成熟的産業鏈運營呢？

作者：熊思怡
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