〈第四季投資季報〉林奇芬：新興市場繼續向前衝

今年以來 MSCI 新興市場指數漲幅超過 25%，完全擺脫過去幾年陰影。由於基本面改善、本益比相對較低，新興市場股票、債券，具有相當吸引力，投資人可樂觀看待，手上基金可續抱或加碼。

新興市場輪動 漲勢超越成熟股市

統計年初到 9 月中旬的國際市場，漲幅最大的股市是阿根廷、土耳其、波蘭、巴西、越南、馬來西亞等市場。雖然美股仍然頻創歷史新高，但若從漲幅排行榜來看，新興市場則呈現急起直追態勢。

上半年表現較亮麗的新興市場，包括了印度、東協市場。進入第三季則是以巴西股市表現最為亮麗，中國香港股市也急起直追。另外，一整年表現偏弱的俄羅斯股市近期逐漸加溫，有機會扭轉頹勢。從以上變動觀察，新興市場呈現輪動上揚走勢，呈現多頭格局，預估在全球景氣復甦持續下，新興市場仍有續強空間。

推動新興市場續強的幾個條件如下：

一，    美元弱，新興市場貨幣強。

原先擔心美元升息可能帶來新興市場貨幣貶值壓力，但事實上，美元卻呈現貶值走勢，新興市場貨幣今年持續升值。在幣值支撐下，資金持續流入新興市場。包括人民幣、泰銖、馬幣，今年都呈現逆轉升的走勢。

雖然美元有縮減資產負債表計畫，但若僅是小規模溫和行動，美元將維持弱勢，新興市場貨幣仍可偏多看待。

二，    景氣持續改善，新興市場加溫中。

自 2016 年原物料觸底回升，新興國家經濟景氣也見到轉機，其中，新興亞洲國家率先走出陰霾，包括印度、印尼、亞洲四小龍等率先走穩，但拉美、東歐則仍陷於困境。但今年包括巴西、俄羅斯都出現正成長，顯示新興市場景氣從谷底回升的趨勢。

其中，巴西過去連續 12 季經濟負成長，但今年第二季終於見到 0.3% 正成長。俄羅斯也是從負成長到今年正成長，第二季更交出 2.5% 成長率，雖然油價疲弱壓抑股市表現，但強勁經濟表現出乎市場意料之外，也顯示俄羅斯走出油價困境。

另外，中國經濟成長回穩，更是推升新興市場重要推手。中國是原物料需求大國，中國在去產能調結構下，原物料價格回穩，經濟表現改善，今年股市也緩步上揚。

整體而言，成熟國景氣領先復甦，新興市場則是落後追趕，過去二年新興市場從衰退走向正成長，而目前復甦力道還在持續進行。雖然仍有政治面干擾，但到目前為止衝擊不大，例如巴西總統被彈劾危機暫時舒緩但卻又有變數，中印邊境衝突雖有緊張但最終沒有惡化，而北韓挑釁行動則是一個不可知的變數。

三，    降息推升新興債市。

新興國家過去幾年景氣雖不好，但受困於高通膨與資金外逃，不敢調降利率。但近二年通膨率降低後，各國央行積極調降利率來刺激經濟成長，也帶動債券價格上漲。目前歐美國家政府公債與高評等債券，利率都已經跌至歷史低點區，新興債的高利率，以及利率下滑帶來的資本利得，都讓新興債成為市場焦點。

雖然降息趨勢已經進行一段時間，但今年巴西快速降息最受矚目，今年以來利率從 13.75% 降至 8.25%，另外，俄羅斯、印度、印尼也持續降息。對於美國開始升息，歐央討論 QE 退場時間，成熟國收緊資金，但新興市場卻仍放鬆銀根，此不僅有利於經濟成長與股市成長，更有利於債券市場。

資金流入，後續仍要注意成熟國動向

根據 EPFR 統計，今年以來到 8 月中旬，全球新興市場型股票基金買超 446 億美元，但美股基金卻是賣超 45 億美元，顯示二個市場的冷熱走向。此外根據晨星統計到今年 7 月為止，過去 6 個月新興市場債券基金流入 35 億美元資金，高居各類資產之冠。以上顯示新興市場股票與新興市場債券，都是今年最吸金的投資標的。

就區域表現來看，上半年亞洲股市表現較好，第三季則是拉美、東歐反彈幅度較大，似乎呈現輪動走勢。建議穩健型投資人還是以全球型新興市場股票基金持有，不需要傷腦筋猜市場。若是積極型投資人，目前中國、俄羅斯屬於表現落後，但趨勢轉強的市場，不過單一國家風險高，只能小量投資。另外，保守型投資人可將部分資金選擇新興市場債券基金，不僅有較好的利息收益，同時還可以搭上債券多頭順風車。

至於未來風險仍要看美元升息動向而定，若美元快速縮表、升息，資金緊縮速度過快，可能引發美國景氣反轉，也會帶動新興市場貨幣動盪，讓景氣擴張趨勢受創，屆時就要小心風險了。

(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)
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