【林洸興專欄】小鮮肉贏大選 將鋪平歐洲升息道路

法國大選塵埃落定，馬克宏當選，沒有黑天鵝。下一個歐洲的重大事件是德國大選，預計梅克爾執政不易被撼動。政治的紛爭告一段落後，歐洲將面臨的重大變數將是 ECB 啟動升息！

從過去的經驗來看，歐洲央行對通膨的戒心，一直遠遠高於美國 Fed。現在德國的通貨膨脹率已經來到了 2%，雖然從 ECB 的眼光中看，不存在過高的疑慮。但是別忘了：美國通膨雖然也接近 2%，但美國早已啟動升息，目前利率大約是 1%，而歐洲還在不合理的負利率水準！

上面兩張圖是德國與法國的殖利率曲線，各位可以發現長期利率早已拉升。法國不升反降的原因是先前大選風險拉大的德法利差，現在轉向回歸正常。德拉吉是義大利籍的經濟學家，他對過去 6 年來的歐債風險非常了解。當德法利差在擴大時，如果央行做出任何升息暗示，都等於是火上加油增加風險。不過當這問題解決時，讓官方利率回歸貼近市場殖利率，將會是較穩健的策略。

歐洲的狀況比美國複雜許多，在 2012 以前，不但有先執行了 LTRO，還有好幾個對希臘債務的延長計畫，之後在 2015 年執行 QE，每個月買 600 億，QE 已延長到 2017 年 12 月。不過歐洲還有另一層寬鬆政策: 負利率。因為有負利率的存在，歐洲央行未來執行緊縮的過程，應該與美國的步驟有所不同。

美國先停止 QE，才開始升息，但歐洲可能先解決負利率，才停止 QE。

負利率本質上並沒有促進借貸寬鬆的能力，畢竟銀行除了考慮利益以外，放貸還會考慮風險。因此負利率只會逼存款轉移到有風險的投資上 (比如說買當初沒人要的歐豬債券)。負利率還會降低銀行吸收存款的能力，預計歐洲央行的確可能在 6/8 日改變說詞，暗示結束負利率，9 月執行。市場原本早已開始猜測歐洲將緊縮的可能性，不過 4 月底 ECB 會議德拉吉說詞否認了這個可能性。當時間越來越接近下次開會，或是近期有歐洲官員發表談話，甚至 5/11 召開的 G7 會議都可能改變市場氣氛。

歐洲升息氣氛開始出現時，歐元就能轉變回多頭走勢。一般升息最領先的徵兆是 12 個月的 Libor 開始轉向。這就是未來一個月必須密切關注的指標。

當歐洲確實進入升息周期後。不但歐元可以投資、英鎊可以投資，預計新興歐洲的股票基金也會成為不錯的波段投資目標。