〈鉅亨主筆室〉選錯股票？就像「撞牆」！

壹、前言

登高自卑、行遠自邇。萬丈大樓平地起，只有極少數成功模式是「一飛沖天」；財富總是誕生於勤儉生活中。投資股票選股思維，等同對自我生活規律兌現。什麼樣生活習慣的人，就會投到什麼樣的股票中。不要常怪自己選錯產業、遇人不淑、投資失利，那就得怪自己價值觀與固執個性使然。處處要跟人爭？這必然事倍功半，只能取得微利；謙和與人為善，坐著機會自動就跑上門來。無論萬點與否，台股多有投資機會；除樂觀於未來長期行情外，重要是要用什麼方法，用哪種心態去投資；策略決定成敗，心態決定成就。趨勢的預測並不困難，那是蹲馬步基本功；行情不是上就是下，要不然就講不上也不下、大家一起玩捉迷藏遊戲。選股才是真功夫，萬點之下有選錯股困擾、萬點上？選錯股的問題更難；選股難度不會因為萬點、上或下而有所不同、多是一樣難搞。

登上萬點後的台股問題會更多；如近期美國通訊大廠高通公司，與蘋果晶片授權費用爭議還持續燃燒。高通公司將要求美國 ITC(國際貿易委員會)，下令禁止蘋果公司在美國外委外代工產品回售；即限制 IPhone 智慧新型手機，進口回銷到美國境內。爭議焦點在高速數據傳輸技術，這項技術廣泛運用於，全球各品牌智慧型手機；誰是誰非有待智慧財產法庭定奪。如雙方法律訴訟行為確立，則在高通或是蘋果財務報表上，可能出現不確定性的法律費用、或是進一步在資產負債表備註中，出現「或有負債」；這對公司股價就有不確定性影響。企業與人生賽局一樣，除非雙方腦殼多壞了、否則談判必朝「納許均衡」發展，沒必要大家各自去撞牆。即使不登上萬點，選股工作還是首要工作。在亞當斯密斯國富論後，美國終於棋逢對手、碰到玩資本主義玩得比他狠的；中國理財商品、同業定存、管它幾線房地產多燒到 40 度以上了；槓桿、槓桿、再槓桿、再再槓桿。美國企業看了大陸金融如此高度槓桿情勢，手腳全發麻、呼天搶地；也因此 Apple 公司對大陸市場，Iphone 新型手機銷售預期發警示。這更使新台幣匯率升值，蘋果概念股主攻下的台股仰攻難度更高。當台股股價指數擊潰空頭、跨過萬點後，如何選股的確成為外資機構、國內基金經理人股票投資組合工作、一般投資人的重要功課。

貳、選股原則：萬點只是價位指標、對上市公司經營績效無切割效應！

在台股加權股價指數登上萬點後，才掏錢出手進場買股票投資者；大多必然會先假設，台股指數至少還會由萬點再向上登高，這是價差投資者司馬昭之心、不用問的心態。但還有一個變數卻是外資最關心的；這波台股攻堅最強力量來自外資機構，新台幣匯率是否穩定向上？匯率還是已將要轉頭回貶？或是暫時停留遊走於此？國際有價證券投資存在匯差風險，如果賺了指數、也賺了價差、卻賠上匯損；最終還是功敗垂成。由圖所示，近期新台幣匯價就是衝著 30 兌換 1 美元，每天大軍壓境殺聲震天、屢攻不下、屢敗屢戰，未來匯價到底是如何演變？這應是不管真假外資，台股最大的短期關注焦點。

但無論用何種方法與策略，投資有價證券大類別只有兩種方法，是要用「順向」、或是「逆向」策略選股？就是要追買，還是要低接？在 CAPM 模型中，β貝它係數佔有一定地位，運用這參數可說明兩種策略差異。萬點後投資策略選擇等同在驗證，大盤與個股β貝它係數持續性是否還繼續存在？這顯然不必殺雞用牛刀，搞「大數據」去驗證；答案在短期上是肯定的。因為股市指數或個股價格變動多是連續的；萬點只是具備高價位指標意義；不存在對上市公司、其營運績效與股價連續性的「切割」。如台積電與鴻海及光學類股等，這些多是近期強勢類股。萬點前與萬點後的台積電，公司運作有不一樣？這些個股股價領先大盤；它們價格變動敏感度高，當大盤上揚 1% 時，個股股價上揚幅度多超過 1%；即對大盤價格敏感度最高一群。β貝它係數大於 1 的意義是，在大盤上揚過程個股報酬率可贏過大盤；但也得注意是，同樣在未來下跌過程中，β貝它係數小於 - 1 股票，這種股票跌幅也會大於大盤；貝它係數是以絕對值為判斷基礎，正與負數是其與大盤互動方向的順逆。

β「貝它係數」是短期投資股票，或是建立多元產品投資組合，選市或是選股基本參考指標。尤其是在股市呈現多頭趨勢時，非常適合對財務理論「順向投資利潤」的實踐。但過去的貝它值未來是否會持續一樣？動者恆動？靜者恆靜？在短期間答案也是肯定的。在一家公司股價已上揚到一定程度後，所有可能的選股原則多會呈現「已知」狀態：唯有「未知」狀態選股法則，才能獲取出乎意料的報酬。有膽量追強投資者、就是要追買股價最強股票；順向策略利潤因子，通常存在於「追強賣弱」策略中。股票或有價證券基金經理人，投資組合操作別無他法，只有順與逆向兩種投資策略。但兩者多有各有風險，「買強賣弱」風險是追到最高價、愛在最高點；「買弱賣強」風險是怕買到「不動產」；本來活蹦亂跳的股票，被我們買進之後好像中了邪、不再動了。

叁、價差、股息、匯率與股價趨勢貝它值是選股關鍵變數！

股市老經驗投資者皆知，一檔股票不怕跌、就是怕它不漲不跌；買了它後的兩三個月躊躇不前、不進不退、悶到你發慌求饒。貝它β係數遠小於 - 1 股票那還好，與大盤逆向行駛、至少可使用融券放空賺錢。但貝它β等於零股票就是等同「不動產」；不僅對自己上市公司非系統性風險無感，還對大盤系統性風險無動於衷。這次台股萬點行情後，主流類股的選擇會是「比價觀念」？1990 年台灣歷史最高點行情下，上一世代股票市場主力喜歡塑造「比價觀念」；但在國際投資盛行中，很難再有這種氛圍。「比價觀念」只盛行於封閉市場，就是不對外開放、或限制外資持股比率的股票市場。這種市場屬於弱式或是半強式效率市場，也就是以公開信息就可獲取超額報酬的市場。在這種市場中「造勢」非常重要，一朵鬱金香可驗證出有治絕症療效？賠得越多的生技股，股價越帶勁兒？但在國際化與趨近於強式效率市場，就算是有一手信息也無法贏過大盤。在外資為主流投資者潮流中，要以全球化產業發展衡量與選股投資。一、除先要評估上市公司潛在獲利能力。這就市場投資者而言，這檔股票在股票市場中的交易「周轉率」更重要；「週轉率」就是每天在次級市場，該股成交股數或張數。除以在外流通股數或張數、即股本。若這家上市公司基本面、或未來經營潛力不錯，則除吸引長期投資人外，也會吸引「以無風險利率可無限借貸的投資者」。這也是 CAPM 模型推演出來假設條件之一，週轉率就是流動程度。二、如果此時市場是處在均衡狀態，則潛在投資者可以無風險利率，對股票投資無限制借貸。這種借貸包含借錢的融資、與借券放空融券行為；融資與融券是活絡股票首要，亦是 CAPM 模型重要假設條件。

三、造就周轉率成交熱絡增加原因還有：(一)、定期財務報告公佈前後，這包含每個月的營收、每一季損益表的獲利結算、每次公司營運績效法說會前後。(二)、再者是認購權證、或是認售權證，股票選擇權的發行與否。對大盤的成交金額而言，刺激的觸媒有指數期貨選擇權、期貨合約等；發行股票衍生性股票選擇權，多必先買進履行合約的適當持股部位，在發性前後有利於推升現股交易量。(三)、一般期貨在當下流通約有 4 種期間合約，一為當下月份、另外還有次 3 月、6 月、9 月、12 月等；指數期貨合約多空交易熱絡會帶動現貨交易。尤其是對權值類股，衍生性會使權值類股成交量增加。四、另一項檢視周轉率有效方法，是檢視該股融資券變化；尤其是融券餘額越多越好。在股市短線操作行為中，今天的放空者其實就是明天的潛在買盤。這跟學術文獻與網路文章一樣，越是被「電到爆」、批評越多文章；表示被 Citation 與點閱次數越多，在學術地位只會越高。一檔股票成交量會放大，主要原因是多空分歧。而所謂「多空分歧」定義，基本面好的股票多空分歧焦點在價位上；再好股票也有高價位、多空方激戰時刻。六、融券也會增加成交量，放空一段時間內就有回補壓力；例如在股東會、或是在除權息前、或是半年融資融券到期換單前等。目前交易所也有借券制度，也就是將現券借給法人機構或自然人；借券量越持續增溫也越能增加成交量。

肆、結論：除正軌方法外，還有非常多主動投資策略！

就一檔股票而言，量會比價先行；因此在成交量放大且價位往上揚昇後，這就是未來趨勢慣性成立信號。投資股票與匯率避險一樣，不要當股價在高價區時，因利多而去投資它；要在低價沒利多或釋出利空時買進。最好是在系統風險發生時，因為這些風險會使大環境轉差落難；但卻不是因為它自己因素造成。選定股票投資標的，除幾項種所皆知「正常原則」外；也有其它策略方法。所謂「正常原則」之外首要指的是：公司治理、上市公司法人股東持股比重、預期未來數年獲利預期等三項。由 Modigliani 與 Miller 公司價值與資本結構無關論可見，公司獲利能力仍是選股首要。即使公司運用財務槓桿獲利，就算它的長期債務比率高到抓狂；但若能在經營上有所突破，則也無損其公司價值。股票的確是得要長期投資才有豐碩利潤，但要成為長期入幕之賓，持有條件必需要建立在，短期就隱約可見的遠景上。不敢以高薪用人才、投個幾個億就要搞 AI？如果是以本益比 (PE) 為選股觀念，則在投入該檔股票前，要以公司三年以上獲利預估為依據；選股原則與方法不只這些，公司併購、換股等等財務工程也是可行投資策略。減資退還股東現金就是，台灣的上市公司越來越精於此道！

(提醒：本文是為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)