【港股解?】再融資規則展露新? 隨意圈錢沒那?簡單

?所周知，IPO是資本市場直接融資的主要方式。但是，你知道?？在實際融資規模上，再融資較之IPO，可以用天壤之別來形容。回首2016年，A股IPO雖然持續升溫，但依然未打破“再融資規模遠大于IPO”的多年慣例。據統計2016年A股IPO募資總額?1496.08億元，僅?再融資15899.16億元規模的9.41%。雖然規模驚人，但是，部分上市公司存在頻繁融資、過度融資，以及頻繁變更募資用途等問題，以致于融資結構長期失衡。

?了解決上述問題，2月17日，證監會宣布重新修訂了再融資規則，從優化定價機制、限制單次融資規模、提出融資間隔期要求、規範募資使用等方面綜合施策，規範上市公司再融資行?。
 
■ 圈錢不能任意妄?

幾百年來，資本市場最基本、也是最重要的功能就是融資。如果融資本身不能很好地發揮功能，不能把資金引導到真正需要的行業、企業，引導社會資金流入實體經濟，那?資本市場發展絲毫沒有意義。事實上，中國的資本市場從某種程度上講存在比較嚴重的問題。有數據表明，在2007年到2016年這十年中，中國資本市場的融資額約?8.5萬億人民幣。但8.5萬億中僅有70%屬于再融資，而非IPO的首次公開發行融資。大部分的融資是現有的上市公司，通過各種辦法進行再融資。再融資卻是層出不窮、亂象叢生、屢禁不止。
 
本次新規明確提出融資目的旨在脫虛入實，通俗地講，就是要引導資金流向最需要的地方，服務實體經濟；另一方面堅持堵疏結合，保護投資者的合法權益，堵住監管套利漏洞，防止概念炒作。
 
 ■ 新規旨在抑制投機炒作
 
從此次調整的具體內容來看，對非公開發行的衝擊最?直接，其中兩點重要措施，促使再融資格局將發生改變。

首先，改變定價機制。有目共睹，定增市場最大的套利空間就是發行價與二級市場股價的價差，而今，按照本次新規規定，定向增發的價格不能低于基准日市價的90%，之前基准日可以是董事會決議公告日、股東大會決議公告日，現在只能是本次定向增發發行期的首日。據數據統計，2010年至今2935次定增事件中，以董事會決議公告日作?定向基准日的共有2735次，占比高達93.2%；這些樣本上市日股價相對于定價基准日股價的算數平均漲跌幅高達34.9%。新規意在抑制此類套利性融資行?。
 
其次，降低融資頻率。從實際再融資周期來看，通常的時間是在12~14個月之間，由于18個月的規則劃定的是上一次發行結束到新發行董事會?動，考慮到申報到監管部門審核通過，這意味著兩次再融資成功之間的間隔可能最快也要24個月，從而大大縮短了融資頻率，有效控制過度融資。
 
■ 新規之後利好頻現
 
首先，新規從“鎖價”向“市價”的調整實際上削減了“鎖價”折扣部分的收益，降低了定向增發參與方的預期收益率。因?新規之前公司做定向增發，通常是在股價低迷的時候，召開董事會確定方案，這樣便可使得定增價格按照此時的低價來定。而在董事會結束之後，公告定增利好，股價就開漲，等到定增真的實行的時候，股價已經比當時召開董事會的時候高了不少。這樣參與定增的大股東、機構就能夠比以市價低很多的成本買入股票，但是新規之後，這樣行不通了。定增價格只能按發行期首日的9折來計算了，最便宜也是市價的9折，防止大股東和機構借定增機會套利。

其次，此次再融資制度調整後，現金流良好、有紮實內生性增長的優質上市公司的稀缺性與投資價值在中期角度進一步凸顯，也將同步擁有更?便捷的融資渠道。同時，顯著抑制了那些脫離主業、靠犧牲資?負債表來支撐短期損益表的低質量上市公司的炒作，此類公司將無法再靠概念、靠故事、靠價差吸引資本。故此，今後上市公司沒有那?容易可以圈到錢了！

 文｜王強，香港財華社財經編輯。
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