全球通脹回升需求前景良好 滬銅蓄勢待漲

投資者可在滬銅45000元/噸附近建立多單

倫銅在2016年12月下旬測試5500美元/噸平台後出現回升，高點觸及5930美元/噸。筆者認為，短期消費淡季將使銅價承壓振蕩，但隨著消費旺季的來臨，企業補庫預期增強，疊加全球通脹來臨，銅價選擇向上突破的可能性較大。

全球通脹回升，銅價堅挺

銅作為資產類別，與金融資產具有一定的相似性，是重要的投資標的和投資替代品，是作為對抗通貨膨脹的重要保值工具。數據顯示，美國PPI自2016年11月轉正後，12月升至1.7%；歐元區PPI11月也開始轉正；中國PPI跌幅連續縮窄，12月數據為-1.4%，遠高於2016年1月數據-5.3%。通過對數據處理得出，美國PPI同比和銅價相關性為0.72，歐元區PPI和銅價相關性為0.68，中國PPI和銅價相關性為0.58，屬於顯著性相關範圍，由於美國PPI領先銅價2期，歐元區和中國PPI領先銅價3期，所以我們認為2017年通脹被證實將是銅價上漲的重要推動力。

為抑制通脹上行，美聯儲加息頻率提高。根據美聯儲官員的表態，2017年加息「三次」的概率較大，這印證了美國經濟前景良好。通過對加息周期研究得出，美聯儲進入加息周期後，基本商品價格處於上漲階段。對銅價而言，加息頻率越高，價格上行的幅度越大。如果美聯儲提高2017年的加息頻率，將表明經濟增長動力充足，對基本商品價格將產生一定的帶動作用。

銅企存在補庫預期

海關總署數據顯示，中國2016年12月未鍛軋銅及銅材進口量為49萬噸，環比增加近30%，2016年全年進口量達495萬噸，較上年增加2.9%，表明中國需求良好，未來將繼續增加庫存。企業補庫存在內外兩個驅動力：外部因素為經濟回暖，終端消費轉好，通過訂單向上游傳導，加工企業訂單量增加而提升補庫需求；內部因素為企業利潤回升、資產負債率下降，具有內生的補庫動力。

從外部因素來看，中國財政政策承接貨幣政策，終端消費持續向好，預期基建投資持續增加，專項建設基金、PPP模式等創新將發揮重要作用；電網投資高速增長，將重點偏向於電網智能化及配電網建設，預計2017年投資額同比增長20%左右；家電產銷數據同比增加，用銅量最多的家用空調產銷量繼續回暖，高增長或延續至2017年三季度；同時傳統汽車行業延續增長，預計2017年增幅在6%左右，新能源汽車產銷繼續發力，其相關配套設施，如充電站、充電樁數量將大幅增加，鋪設電纜需求繼續提升。

從內部因素來看，2016年1—11月，有色金屬冶煉及壓延利潤總額達到1626.6億元，累計同比增長37.4%，為2012年以來新高，其中銅加工行業利潤較為可觀，主要上市銅加工企業歸屬股東凈利增長率大幅增加，所以加工企業具備一定的資金增加庫存。

銅礦供應擾動增加

市場認為，2017年銅精礦供應擾動因素增加，生產穩定性較差：一是銅價自2011年開始下滑，銅礦年度總資本輸出連續下滑；二是智利罷工因素影響明顯加大，當前智利銅礦的勞資談判異常艱辛，如果新的勞資合同無法達成的話，工人罷工的可能性非常大。同時，由於出口許可證過期，印尼銅礦商面臨着被全面暫停出口精礦的可能，進而將導致產量下滑。根據研究機構數據，2017年全球銅礦產量為1950萬噸，維持2016年的水平。上文已經提到需求前景良好，如果銅精礦供應難以出現增加，銅產量增幅將受到限制，供需平衡表將得到很大改善，是推升銅價的重要因素。

基於以上因素，我們認為，後期銅價上漲是大概率事件。操作上，當前消費淡季，銅價調整的可能性較高，投資者可在滬銅45000元/噸附近建立多單，等待價格上行。（作者單位：國泰君安期貨）