浦銀安盛基金：春季躁動行情可期 布局低估藍籌

浦銀安盛1月核心觀點：春季躁動，短期較樂觀。經過前期的調整，風險有所釋放，而且春節前後處於流動性趨緊、經濟回落均難以被證實的窗口期，疊加A股每年的春季大概率會有一波上漲行情，因此人心思漲。但1月大概率是小反彈，幅度有限。行業方面，金融板塊基本面見底，估值偏低，可重點關注。全年來看，全球的投資邏輯仍是貨幣政策正常化，前期受益於低利率的股、債等金融資產估值將受壓制，而實體相關的商品等在2016年大漲之後，需要2017年更為強勁的需求才能支撐。

基本面

經濟領先指標顯示經濟仍然穩定

12月中采PMI小幅回落至51.4，但仍是2011年以來同期的最高；財新PMI大幅回升至51.9，顯示小企業景氣度有所回暖；

11月固定資產投資當月同比8.8%，較上月持平。其中房地產(000736,股吧)投資、基建投資分別回落至6.5%、17.2%，製造業投資回升至3.6%；

11月工業增加值6.2%，較上月微升，關注專用設備、公用事業、汽車、飲料行業增加值上升，而鋼鐵、化纖、有色、煤炭行業增加值下降；

11月社會消費品零售同比10.8%，較上月的10.0%有所回升；且實際消費增速僅9.2%，仍處歷史低位。

信貸投放帶動投資

從歷史來看，銀行存在一季度的放貸衝動，而且節後資金利率回落，企業投資增速上行，帶動市場對於經濟回升的樂觀預期。但是目前來看，雖然貨幣政策從寬鬆趨於中性，但春節前不至於顯著收緊；1-2月經濟數據合併公布，在此之前下行風險難以證實。

資金面

槓桿資金下降

場內融資餘額從上月末的9720億減少364億至9356億。場外方面，萬能險、非常規渠道加槓桿的保險資金受到嚴查。

非槓桿資金流入

12月銀證轉賬凈流入852億，結算資金期末餘額1.27萬億，測算股市資金凈流入2511億。

海外資金凈流出

12月滬股通買入金額368億，賣出金額436億，凈賣出68億，一年來首次凈賣出。

流動性

資金利率先上後下

12月隔夜、七天回購利率分別從2.59%、3.49%上升至2.61%、4.05%後回落至2.14%、2.71%；

國債收益率大幅上行後小幅回落。1、10年期國債收益率分別從月初的2.3%、2.95%大幅上升至3.05%、3.37%，之後分別回落至2.65%、3.01%。

外匯儲備連續五個月下降

11月央行外匯儲備下降690億美元至3.05萬億，連續第五個月下降，並且下降幅度逐月加大。

政策面

混改、農業供給側結構性改革成短期催化劑

中央經濟工作會議明確提出「要深化國資國企改革…混合所有制改革是國企改革的重要突破口」，國改進入深化的新階段。12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究了2017年經濟工作。本次會議將「農業供給側結構性改革」排在明年具體任務的第一項是非常特殊的，去年到今年的四次討論經濟工作的政治局會議新聞稿里，都未提及農業。

貨幣政策：趨緊態度明確

12月央行公開市場操作凈回籠1450億，11月凈投放150億，較9、10每月4500億左右的凈投放大幅減少。1月逆回購到期1.3萬億，需關注。貨幣政策邊際趨緊，但臨近年關，央行大概率不會主動回收。

財政政策：收入下行抑制支出

11月財政收入小幅下降，支出小幅回升。11月份財政支出1.8萬億，增長12.4%；財政收入1.1萬億，增長3.6%。

海外

等待不確定性的明朗

特朗普上台前後，市場對於其政策的預期難以被證實或證偽。12月FOMC會後新聞發布會上耶倫提到「現階段美國實施大規模財政擴張的必要性並不高」，美聯儲內部對財政擴張力度的預期可能是偏低的；

1月份原油產量數據也是不確定因素。由於凍產協議從1月份開始，凍產的效果取決於產量的實際情況，數據出台前油價難以形成趨勢。

（以上數據來源：wind）

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