鐵礦石仍具備長期上漲基礎

基建投資保持高位

鐵礦石價格在1月走出探底回升行情，主力合約從1月3日的低點531元/噸大幅上漲至1月11日的高點602.5元/噸，短短7個交易日，最大漲幅達13%。從供需層面來看，儘管房地產政策有所收緊，房地產銷售增速和房地產開發投資增速在去年11月均出現小幅回落，但住宅投資增速仍在小幅上漲。此外，基建投資絕對額依然維持在相對高位。因此，建築用鋼需求整體較為平穩。國內霧霾天氣呈多發特徵，鋼廠供應量會持續縮減，這將支持鋼鐵價格走強。從匯率的層面來看，人民幣貶值勢頭將在很大程度上支撐鐵礦石價格上漲。因此，筆者認為，鐵礦石價格仍具備中長期上漲的基礎。

建築用鋼需求較為平穩

建築用鋼主要用於兩類下遊行業，一是房地產，二是基礎設施建設。由於限購政策的實施、按揭貸款的收緊、市場利率水平的抬升，房地產銷售增速有所回落。房地產銷售增速和房地產開發投資增速在去年11月均出現小幅回落，但住宅投資增速仍在小幅上漲，去年1—11月住宅開發投資完成額累計同比增幅為6%，較1—10月增長0.1個百分點。須知，住宅投資占房地產開發投資的比重為67.0%。並且一、二線城市存量房經過前期快速的去庫存之後，面臨新一輪的「補庫存」需求，這對投資增速是有一定支撐的。另外，去年前11個月社會融資規模增量為16.08萬億元，比前年同期多2.49萬億元。總體而言，建築用鋼的潛在需求是有保障的。

基礎設施建設方面，在房地產投資增速下滑的背景下，去年11月基建投資絕對額依然維持在相對高位。剛剛進入2017年，國內多個省份出台了地方重大項目投資計劃，有市場人士稱，作為「十三五」開局前兩年，2016年和2017年基建投資增速應不低於20%。筆者認為，政府對基建領域的投資會刺激國內的鋼鐵及鐵礦石需求。

鋼鐵行業進入補庫存階段

鐵礦石幾乎全用於煉鐵，鋼鐵產量變化直接反映鐵礦石需求情況。去年11月，國家發改委表示，鋼鐵行業化解4500萬噸過剩產能的目標任務已提前超額完成，其中，河北去產能規模居首。截至去年11月底，河北去除煉鐵產能1761萬噸，涉及高爐33座;去除煉鋼產能1624萬噸，涉及轉爐24座。鋼鐵工業是高耗能、高污染行業，生產過程中排放的二氧化硫和粉塵是霧霾的主要成分。

然而，去產能並不等同於去產量,產量的增減更多受到需求推動。並且，筆者注意到，地方政府利益與中央政策的不一致性，去產能效果並不是非常理想。去年前11個月粗鋼產量不降反升，累計產量為7.38萬噸，同比增長5%。在此背景下，去年12月22日，管理層針對江蘇華達鋼鐵有限公司生產銷售「地條鋼」，河北安豐鋼鐵有限公司未批先建、邊批邊建鋼鐵項目兩起事件進行嚴肅處理和嚴厲問責。然而，鋼廠在利潤尚可下，主動減產意願不強，目前的限產多為環保影響，效果有限。元旦假期之後，唐山本地部分廠商採取階段性補庫操作，加之調坯軋材廠大面積停產，市場藉機炒作，鋼坯周內不斷趨高運行。

最近，主要建築鋼材生產企業螺紋鋼庫存持續回升，但庫存總量處於較低水平。鋼市庫存壓力較為有限，支撐鋼價運行在高位。同時，近期鋼廠集中對鐵礦石進行補庫存，國內大中型鋼廠進口礦平均庫存可用天數由去年12月16日當周的26.5天增至當前的29.5天，從而推動整個黑色系品種上漲。

人民幣貶值使得鐵礦石進口成本提高

美元兌人民幣匯率持續走高，成為近期國內大宗商品持續上行的另一個邏輯依據。人民幣匯率貶值將增加商品進口成本，抬高國內商品價格，也就是說，人民幣貶值使得鐵礦石進口成本提高。上周公布的美聯儲去年12月議息會議紀要顯示，約一半理事將財政政策前景作為重要考量因素，令市場對美聯儲獨立性大失所望，美元應聲下跌。

上周五人民幣兌美元中間價大漲639個基點，報6.8668元，0.93%的單日漲幅僅次於2005年7月匯改當日。但是，這種報復性的升值行情僅維持了一個交易日，本周一，人民幣兌美元匯率中間價大幅調降594個基點，至6.9262元，降幅為0.87%，創下2016年6月底以來最大降幅。截至1月11日，人民幣對美元匯率中間價報6.9235，從走勢圖上看，人民幣貶值的大趨勢並未改變。

從人民幣匯率與鐵礦石價格走勢的相關性來看，去年12月16日人民幣匯率貶值階段性見頂，當天報6.9508元，而鐵礦石期貨價格當天跌破20日均線，打破了自去年10月以來的上漲通道。此後，人民幣匯率緩步升值，至今年1月6日升值至6.8668元，當天鐵礦石跌破55日均線。此後人民幣匯率開始再度貶值，導致鐵礦石連續兩個交易日大漲。

結論

綜上所述，筆者認為，本次鐵礦石探底回升得益於兩個因素：一是鋼廠因利潤回升在春節前通常會有一定的補庫需求，二是鐵礦石自去年12月14日以來的調整也有不小的幅度，價格本身具備一定的吸引力。於是，資金開始介入抄底，盤面上表現為持倉量自去年12月14日的119.1萬手銳減至12月30日的92.1萬手，隨後開始大幅回升，期價也多次在540元/噸下方拉起。截至周三收盤，持倉量已增加至105萬手，推動了期價的大幅上漲。

鐵礦石1705合約日線走勢顯示，去年12月14日大跌以來形成的下跌通道已被打破，期價在560元/噸附近形成了新的支撐點。筆者判斷，儘管短期的快速上漲或將引發獲利盤大幅離場，從而導致期價出現較大的回落，但從中長期角度來看，鐵礦石仍具備大幅上漲的基礎。（作者單位：德盛期貨）

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