〈鉅亨主筆室〉關稅戰再開打？無異「同歸於盡」！

壹、前言

本文由台股趨勢、台商資金移動動，延伸至中國仿美國稅務單位，將於 2017 年起執行「中國肥咖條款」；並述及美國在保護主義下、對全球經濟發展影響。最後認為，沒有獨強的美國、只有全球各國經濟一起成長或衰退； 想要閉關自強、各國撐起保護主義大旗，後果大概只會有一條路、那就是殊途同歸、同歸於盡！在美元指數站穩 100 點之上，新台幣兌換美元匯率，於 2016 年 12 月 14 日貶破 32 兌換 1 美元。由新台幣兌換美元匯率圖檢視，2016 年新台幣匯價最低價為年初 1 月 11 日那周，價位 33.803 新台幣兌換 1 美元；而無獨有偶、這也是台股加權股價指數，這一波多頭攻勢最低點、當時剛選完本屆總統、股市行情冷颼颼。但在股與匯價多處低檔下，外資以現金股利為訴求，直闖台股集中市場權值與高股利類股；如電信與半導體類股等。在國際資金進到新興市場潮流趨勢下，股價指數緩緩攻上 9,300 點以上。台灣央行不否認，台股是因被外資垂青而上揚。過去一年台股多頭行情與強勢產業有關；半導體與電信及在全球市佔地位顯著的中堅企業產品，公司股價攻勢凌厲。但這波回升究竟是對 2015 年 4 月高點回跌的反彈；還是即將攻上到 9,400 點以上、與美股強勁攻勢相同、再上萬點、再走出更大多頭行情？2017 年的台股趨勢，與全球資金流動密切相關。

貳、全球外竄資金悉數回流本土？

一家貨幣匯率變動取決於經常帳、資本與金融帳淨流出入；而台灣金融帳，主要的聚焦在於股票市場，全球資金對台股價中長期多空趨勢之判斷與實際投資行為。近期在東南亞新興市場，貨幣匯率兵敗山倒之際，新台幣兌換美元之所以如此強勢，部份原因受惠於人民幣貶值。而部份成因受惠於，中國房地產商品房價格泡沫化、與中國國務院打房政策、及 2017 年起中國將仿美國、啟動海外查稅「肥咖條款」相關。美國政府於 2010 年起實施「肥咖條款」(FATCA)，方案全名是「美國海外帳戶稅收遵從法」(Foreign Account Tax Compliance Act)，這條款主要是針對過去多年來，沒對國稅局誠實申報；在美國境外有資產美國人，追討其過去所得稅款。美國政府要求外國金融機構 FFI，多要與美國國稅單位簽訂國際「國際收入服務」(Internal Revenue Service，IRS)。美國國稅單位要求 FFI，要辨識協議中各種責任，釐清客戶是否是美國公民、或持有綠卡、在美國出生、及在美國有銀行轉帳戶頭、在美國工作滿半年以上等等等、一拖拉庫戶頭。要透過 FFI 向美國政府表白；如未將上述情況誠實申報、不充分合作，美國政府將對這些當事人課處 30% 稅額；未誠實申報隱匿財產者，最高罰款可達 3 倍、且可以刑法起訴判刑。傳聞自 2010 年起美國 FATCA 條款執行六年以來，使美稅收增加 100 億美元以上。雖然是杯水車薪，但此舉除對逃稅美國人具喝止效用外，尚有其它正面附加效果。

據聞中國也將實行「肥咖條款」；現大陸台商在上海等地、購買商品房後；如果在高價區賣掉，則其所售得資金需於一段約 8 個月內匯出境外；在此期間後匯出金額將被限縮減半。在 2016 全年多預期 Fed 升息下，大陸一、二線城市房產價格仍以年增率 30%、40% 大幅成長，這使台商有所警覺；賣出大陸房產、資金暫時回到新台幣或是美元、應是合理因應方式。還有受制於大陸人力成本節節升高，台灣在大陸中小企業，本業經營利潤受到擠壓、獲利卻也受損於匯兌貶值；這種多重不利因素，使部份台商結束業務賣掉資產、如此一來至少也賺到房產價差；現在不獲利了結又等待何時？這樣兩岸貨幣匯率與美元三方角力結果，台商資金返回台灣、穩住新台幣匯率資本帳。但台灣金融帳動態，仍以股市中外資動態馬首是瞻；新台幣匯率就是股市同時指標。而這一年來以股利殖利率為訴求，台股電信與半導體股價外資買賣動向、或持有的多空心思；與傳產類股對川普執政多頭預期，就成為股價指數是否漲跌領先指標。

很顯然、大陸台商資金返回台灣後，目前並未將游資投入到台灣房地產或股市？最主要原因並非完全是因為稅制；全球經濟潮流變遷是重要考慮。在貿易保護主義潮流下，國際經濟將由「相對比較利益原則」下退縮，各國政府之間不是為減免關稅 FTA 進行貿易談判，而會是為避免彼此對立與「對幹」而談；前者是基於擴張思維，後者是保護與交換利益。從資金移動觀點、台股潛在動能不差，但當全球貿易將趨於緊縮、貨幣政策將由寬鬆走入緊縮之際，現在就對台股加權股價指數發動攻勢，那全球經濟、台灣景氣有什麼在未來可期待利多的兌現？對於上市公司而言，短期可兌現利多，是為即將告別的 2016 年經營績效比原預期要好。至於想要分配到 2016 年經營獲利股利，那是 2017 年第一季之後的事。

從現在到 2017 年第三季，股價將面對變動系統風險有：一、川普總統發動貿易保護主義，對中國出口到美國產品課以高關稅，美國逼迫中國對美開放農業與內需市場等；並要求加拿大與墨西哥重新協商 NAFTA。二、驗諸於過去幾十年來經驗，對美國出超最旺盛國家，美國對於該國經濟手段通常有：祭出 301 貿易調查條款、進行該國匯率操控調查、要求對方開放內需市場、嘉惠美國弱勢產業就業。在 1990 年後美國就曾經積極要求日本，開放美國農產品與汽車進口，這種市場開放要求持續多年，直到日本經濟走入長期通貨緊縮；在 TPP 談判中仍然要求要美國牛肉進口。三、如果說當時美國是為牟取貿易赤字改善，則川普上台後的美國，將是極端美國利益優先者。一旦共和黨提高美國進口關稅，則世界貿易組織 WTO 過去數十年來，多次回合的貿易談判形同「一場誤會」，此後各國必然完全走向雙或是多邊 FAT、以此替代 WTO。

叁、未來各國經濟各憑本事、相對比較利益效果減低！

美國財政政策不會帶動全球經濟繁榮？在貿易保護主義原則下，美新政府又鼓勵產業回流與外資投資美國，它是用 Y=C+I+G+(X-M) 中的 G、公共支出在刺激 Y 的成長，同時也會降低 M 進口數量；這又如何能將經濟成果與新興國家共享？例如美國將進行全國高鐵建設；中國要將高鐵技術輸入美國，最大成本可能就是關稅。如果進入美國要課徵 30% 以上關稅，則高鐵建設受益者必然是美國廠商。當美國財政政策燃燒經濟復甦火苗後，其實是以「關稅」將利益鎖在境內，美國輸出給全球各國的只是通貨膨膨。例如因為高鐵建設大興土木，導致全球鋼鐵價格上揚，但這對新興國家廠商無感；因為以美元計價的鋼材換算為新興國家匯率，價格會變得很高；且這些廠商又無法順利將鋼鐵材料輸到美國。而在其國內在資本帳跑了、本國企業又要去槓桿、消費者面對孱弱匯價購買力，有效需求也會相當困窘；又將如何享受到鋼鐵材料價格上揚之利？新興國家的股市又如何海闊天空、鵬程萬里？

即使中國啟動「一帶一路」進行洲際高鐵建設？但也還得要取消關稅保護？否則全球國際貿易型態從自由交換，步入談判、夾雜政治與軍事、及與對方市場利益交換等。全球要分享「一帶一路」與美國財政政策成果，可能得等川普完成 8 年公共支出計畫後了？在這樣的運作邏輯下，各國內需市場大小，決定於該國未來經濟景氣發展；國際貿易「比較利益」乘數效果消失了。就如中國商務部發言人所言，兩國經濟是合則兩利、鬥則兩敗。他以此回應川普提名商務部長、與貿易委員會主委；這兩位被提名人在川普競選時，就已指控、大吠美國全球化結果是中國得利。為解救在貿易受損下的美國同胞、川普必需終止這種不公平貿易。中國官方英文傳媒不假辭色、也加入戰場，揚言未來如中國產品輸美遭到高額關稅，中國將還以顏色；如對波音公司飛機與蘋果 I Phone 課徵高進口稅，美國黃豆、小麥、玉米多不會進到中國家庭餐桌上。如此一來，大陸未來手機市場完全由華為等壟斷，而日本 3C 產品很能由夏普、日立等聯合壟斷。若此這顯然就是賽局理論中「囚犯困境」，不像是「納許均衡」。在最佳的 The Best、次佳 Second Best、與稍爛 Worse、次爛與最爛 The Worst 方案中，這不就是你死我活？最爛的結局？

肆、結論：全球緊抱保護主義？閉關自守？最後只會同歸於盡！

川普新政即將下個月推出，全球經濟與金融市場多拭目以待；看美國如何將貨幣政策，順利轉換為財政政策。但美國未來的強大對全球各國經濟有益、還是無助？這得看保護主義會做到哪種程度？真的要做到關稅壁壘、銅牆鐵壁不可的話？在美國獨強與全球雨露均霑抉擇中，不可能只有一個獨大的美國。就跟目前股市一樣，道瓊工業指數獨強、而新興國家則稀疏落落、奄奄一息。若是這樣發展，則最後不是美國帶動全球經濟復甦，而會是大家一起抱著保護主義同歸於盡！

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