申萬宏源：增長平穩 政策轉向防風險去槓桿

結論或者投資建議：

增長平穩，政策發力去槓桿。預計12月工業生產、投資、社零分別增長6.1％、8.3％和10.3％。

CPI和PPI分別上漲2.3%和4.3％。信貸投放6500億元，新增社融12500億元，M2增長11.4％。增長平穩，政策轉向防風險去槓桿，以規範險資、規範債市為代表的一系列政策相繼出台。但這並不意味不要增長，而是意味着增長狀況能夠承受防風險去槓桿。如果未來增長再次面臨下行壓力，可以預期政策將再次轉向保增長。2017年3月份的兩會將正式披露2017年的主要經濟目標，值得重點關注。

原因及邏輯：

預計12月工業增加值增長6.1%。截至28日，12月發電耗煤增長7.9%，11月同期為增長9.6%；限產導致12月高爐開工率較11月下滑；汽車半鋼胎開工率與11月基本持平，但同比有所改善。工業生產略放緩，預計12月工業增加值增速回落至6.1%。4季度工業增加值增長6.1％，和3季度持平。4季度GDP增長6.7％，基本上也保持在前三季度的水平。

預計12月固定資產投資累計增長8.3%。三大類投資中，製造業投資已企穩並略向好；熱點城市加大土地供應也有助於防範地產投資短期內大幅下滑，基建投資仍將發揮穩增長的角色。總體預計投資增速仍將保持平穩，累計增長8.3%，持平於11月。

預計12月社會消費品零售總額增長10.3%。11月社零數據大超預期，與雙十一線上銷售大增以及汽車銷售強勁有關。12月線上銷售或有所回落；乘聯會數據顯示汽車銷售增速也略低於11月，預計12月社零增速回落至10.3%。

預計12月CPI上漲2.3%，PPI上漲4.3%。12月農產品(000061,股吧)價格指數僅上漲0.3%，漲幅較11月同期顯著回落；但原油價格大幅上漲，國內成品油價格也於15日迎來年內最大幅度上調。

預計12月CPI上漲2.3%，和11月份基本持平。油價大漲，國內南華工業品指數和鋼價指數均顯著上漲，但環渤海動力煤及水泥價格指數漲幅回落。預計12月PPI上漲4.3%，再創年內新高。

預計12月出口下降3%，進口增長4%，順差468億美元。美國製造業繼續補庫存，發達經濟體PMI數據顯示經濟短期向好，有利於我國出口。但考慮基數效應，出口仍還有可能下跌3%。進口方面，國內經濟短期尚屬平穩，大宗商品價格上漲帶動進口價格指數提升，預計12月進口增長4%。貿易順差為468億美元。

預計12月新增人民幣貸款6500億元，新增社融12500億元，M2增長11.4%。季節性因素來看，12月信貸一般較11月回落；且地產銷售回落將影響信貸，預計12月信貸新增6500億元。由於表外理財2017年一季度起納入MPA考核，且廣義信貸主要考核餘額同比，12月表外理財將較11月回落，預計12月新增社融12500億元。

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