上投摩根基金：穿越迷霧不確定性中尋找機會

2016年，資本市場的關鍵詞是「資產荒」，但在全球低利率狀態下，各類資產普遍呈現出正回報。2016年，美國股市、英國股市、新興市場股市均有不錯的收益，扣除年初的熔斷影響，A股全年基本也實現正回報，各國國債收益率更是一度連創新低，大宗商品和貴金屬方面也有不錯表現。

展望2017年，上投摩根認為，「不確定性中的再平衡」成為全球市場的關鍵趨勢。在國內市場，如何在經濟增長、結構轉型和防範風險之間達成平衡？貨幣政策、財政政策又該如何騰挪，為經濟增長增添動力？在海外市場，政治交接的不確定性、政策的不確定性都是困擾2017年投資的關鍵因素。

穿越投資的迷霧

在2016年、2017年之交，不少意外事件「突襲」全球投資市場，讓未來的國際市場愈發撲朔迷離：特朗普當選美國下任總統、美聯儲超強勢加息、歐洲央行減少量化寬鬆規模，而更多的不確定性還在考驗未來的市場參與者。

綜合來看，2017年的全球整體經濟格局體現三個方面的特點：

1.新政治周期帶來較大不確定性。自2016年英國脫歐公投開始，全球主要政體均進入「選舉年」。美國大選2016年11月結束，但特朗普新政還需等到2017年才會逐漸揭開面紗，荷蘭、法國、德國等國也將在2017年迎來大選，極右翼、民粹、去全球化等思潮可能給資本市場帶來擾動。

2.中國穩定的政治格局有助於穩定市場預期。在剛剛召開的中央經濟工作會議上，「穩增長」和「控風險」成為並駕齊驅的關鍵因素。在保持經濟穩增長的前提下，防範金融風險積聚、加強債券市場、房地產市場監管的重要性日益增強。市場有望在經濟企穩、政策協調性增強的背景下，尋找再次發力的機會。

3.貨幣政策分化，全球（除美國外）低利率環境繼續。在持續數年的全球低利率之後，各國貨幣政策將出現分化，美國因經濟穩健復甦支撐而繼續加息之外，全球其他主要市場因經濟復甦仍相對較弱、通脹也相對溫和，大概率仍將維持低利率政策。而主要經濟體間的貨幣政策分化，將對匯率和資金走向帶來持續波動，也考驗在全部不同資產類別和區域間的配置能力。

國內A股：看好價值成長股

在不確定的背景下，投資應該穿透迷霧，把目光回歸本源，關注那些較為確定的因素。

2017年，上投摩根認為，看好中國市場的投資機會。在經濟增速下行態勢趨穩之後，經濟體結構轉型的一些效果開始體現出來。較低的利率水平配合財政政策的投入，股市和債市都會有所表現。

數據來源：wind，上投摩根數據截至日期：2016年11月

國內A股方面，總體來看，上投摩根認為，2017年價值股和成長股將站在同一起跑線上。2016年，以保險資金為代表的大資金已經配置了較多的大盤股，抬升了整個大盤股板塊的整體估值，而另一方面，成長板塊則經歷了較長時間的調整、震盪，不少優質成長股的盈利能力經受住了市場的考驗，自2016年二三季度的數據就顯示，很多白馬成長股的凈利潤水平依然保持了20-30%以上的同比增長，同時股價又有一定的回調，導致成長板塊中出現了一批業績增長確定、估值相對便宜的價值成長股。

因此2017年，投資者應將重點關注兩方面的投資機會，一方面繼續看好低估值、分紅收益率高的股票，另一方面看好未來增長確定，近期估值又有所回落的白馬成長股。此外如果中美兩大經濟體均在2017年發力基礎設施建設，也有可能帶動一批原材料周期股的行情，例如焦煤、鉛鋅等品種，投資者可緊密關注。

國內債市：短期情緒存在反應過頭現象

而近來債券市場經歷了一段較大幅度的調整，各品種的收益率均較快上升。就流動性來看，短期央行控制流動性的態度明確，未來2-3個月這樣的態勢還可能持續，只有在匯率企穩的背景下，利率才有可能達到階段性的平穩期。近期大額可轉讓同業定期存單（NCD）發行的銀行增多，各行都在以市場方式來解決自身的流動性需要，為年底和春節未雨綢繆。

從中期來看，L型經濟基本面仍然有利於債券收益率下行，貨幣政策的基調仍然是穩健中性，不會過於趨緊，系統性風險概率很小。

由於經濟增長趨勢和川普上台對經濟的正面影響短期無法證偽，跨年跨節又往往是資金面較為緊張的時候，導致資金成本顯著抬升。此外，監管上也更加強調「去槓桿、抑制泡沫」，2017年一季度表外理財將納入MPA廣義信貸考核。因此，在春節前的未來一個多月里，債市的調整壓力仍然存在，但站在明年全年角度上來思考，短期情緒存在反應過頭的現象，上投摩根認為，這可能是一個很好的布局明年的時間窗口。

主要市場10年期國債收益率

數據來源：Wind，上投摩根數據截止日期：2016年9月30日

海外方面：美國經濟強勢，支撐美元資產

海外市場方面，上投摩根認為，看好美國股市和高收益債，而對歐洲和日本市場保持謹慎。

在美聯儲2016年12月「鷹派」加息之後，國際資金回流美國的趨勢越發明顯，加上美國經濟的活力增強，企業盈利水平提升與較高的估值之間形成良性互動，整個美股的投資價值有望得到延續，美元高收益債也有不錯的投資價值。

標普500指數EPS同比增速

數據來源：Wind摩根資產截止日期：2016年11月20日

2016年11月公布的美國失業率數據表明，全美失業率下降至4.6%，為2007年8月以來的新低，按照一般經濟理論，失業率低於5%就可認為經濟體為充分就業。失業率數據的下降，也佐證了美國經濟的復甦趨勢。摩根大通最新預測美國2016年GDP增速為1.5%，2017年有望達到2.0%。在具體企業盈利方面，市場此前一直擔憂加息會衝擊企業盈利，但從實際數據看，標普500企業盈利預期已經在2016年三季度轉正。美國製造業PMI（53.4）和服務業PMI（54.8）數據也創出過去一年新高，開始回到2015年末加息前的水平。

而歐洲和日本方面，貨幣政策依然處於「經濟下滑要求低利率」和「保護銀行要求升息」的矛盾區間，騰挪的空間有限，經濟的復甦進度也慢於預期，加上政策的不確定性，中期投資價值依然謹慎。

在2008年金融市場大幅調整之後，歐洲經濟一直沒有完全復甦，經濟增長勢頭相對疲軟。2013年-2016年，歐元區實際GDP一直維持0.5%以下的低速增長，而失業率則一直維持在10%以上的高位，歐元區外圍國家失業率則高居15%以上。2016年以來，作為歐洲經濟領頭羊的德法兩國，GDP增長也有下滑趨勢，一定程度上也降低了市場對歐洲經濟復甦的信心。

雖然為了拯救銀行業，歐洲和日本相繼做出了貨幣政策收緊的行動，但加息依然是經濟不可承受之重。自2012年以來，歐洲各國小型公司的企業貸款利率持續下滑，目前也已經低於3%，說明整個社會的利率水平還處在持續下行的過程。

此外，歐洲地緣政策上的波動也會對歐股帶來持續擾動。英國將於2017年正式脫歐，荷蘭、德國、法國也將於2017年進行選舉，未來政策的模糊性會大幅影響歐洲的團結與穩定，從一定程度上打擊歐洲市場的信心。