國泰融信：掘金定增前景向好

一、基金簡介

基金簡稱：國泰融信定增靈活配置混合

投資類型：混合型

託管行：中國銀行(601988,股吧)股份有限公司

風險收益特徵：中高風險

投資目標：在基金合同生效後18個月內（含第18個月），通過對定向增發項目的深入研究，在嚴格控制風險的基礎上，充分挖掘潛在的投資機會，力爭為基金市佔率持有人獲得長期穩定的回報。

投資範圍：基金合同生效後18個月內（含第18個月），股票資產占基金資產的比例為0%-100%；非公開發行股票資產占非現金基金資產的比例不低於80%；每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金後，應當保持不低於交易保證金一倍的現金。

投資策略：在基金合同生效後18個月內（含第18個月），通過對宏觀經濟，行業分析輪動效應與定向增發項目優勢的深入研究，優選能夠改善、提升企業基本面與經營狀況的定向增發股票進行投資。將定向增發改善企業基本面與產業結構作為投資主線，形成以定向增發為核心的投資策略。

業績比較基準：國證定增指數收益率×80%+中證綜合債指數收益率×20%。

基金經理：樊利安先生，10年證券基金從業經歷，碩士研究生。2010年7月加入國泰基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理。現任國泰基金研究部負責人，國泰民益靈活配置混合（LOF）、國泰濃益靈活配混合、國泰結構靈活配置混合等12隻基金的基金經理。

備註：以上資訊摘自《國泰融信定增靈活配置混合型證券投資基金招募說明書》，如需了解更多的資訊，請參照上述文件，以該公司披露的法定資訊為準。

二、基金特點分析

（一）定增策略

定向增發是指已上市的公司通過向特定投資者（如大股東或機構投資者）非公開發行股份募集資金的融資方式，發行價格一般為發行前某一階段的平均價的某一比例，發行股份12個月內（認購後變成控股股東或擁有實際控制權的36個月內）不得轉讓。定向增發可以使投資機構以簡潔、低成本的方式參與高成長公司或行業，輕易獲得公司或行業高速發展帶來的利潤。定向增發有兩個核心點：第一是一般針對機構，第二是一般價格低於股票市價，因此定增往往被不少散戶視為利好，尤其是牛市里被追捧。

定增業務在近年來十分火爆。根據天相投顧的統計數據，2008年初至今共發生上市公司增發2988次，實際募資凈額合計5.18萬億元。增發次數以及增發規模呈現隨時間推移而增加，牛市環境放大的特點。根據證監會新行業劃分標準，2008年以來增發次數排名前三的行業分別為計算機、通信和其他電子設備製造業，電氣機械和器材製造業，化學原料和化學製品製造業；增發規模排名前三的行業分別為計算機、通信和其他電子設備製造業，房地產業，電力、熱力生產和供應業。

表1近年定增股票發行情況

數據來源：天相投顧

截止日期：2016-11-22

近年來定增市場持續擴容，自2006年以來，每年定向增發的上市公司數量一直穩定上升。2008年，上市公司增發101次，定增平均收益率為41.00%，而當年滬深300的收益率為-65.95%，超額收益為106.95%，為最近幾年來超額收益最高的年份；2015年，上市公司增發830次，定增規模為1.26萬億，定增平均收益率為42.77%，超額收益為137.19%；2009年至2014年，各年度定增平均收益率均收正，且在10%到80%的大範圍內波動，而滬深300的收益率則漲跌互現，除2009年外，各年度定增股票均獲取了一定的超額收益。近8年來，定增股票平均收益高達49.98%，而滬深300收益率僅為6.30%，定增股票的超額收益顯著。

表2近年定增股票收益與滬深300收益對比

數據來源：天相投顧

俗話說：「牛市股票，弱市定增」。今年以來權益類基金收益普遍下滑，弱市之下定增基金成為各基金公司熱衷發行的重點產品。定增基金和其他公募基金產品的不同點在於，一般的權益類基金是投資二級市場的股票，根據股票的漲跌進行操作。而定增基金通過參與到上市公司的發展過程中，通常一年的鎖定期，和上市公司一起成長。定增基金的好處在於，第一，避免了市場波動的影響，至少在鎖定期里，避免了操作上交易帶來的損失。第二，定增基金的收益率相對穩定，規避市場的波動。第三，一般上市公司增發時，基金拿到的價格有5%-30%的折扣。

通常而言，定增基金的收益來源分為三部分：一部分為市場波動的收益，當市場處於低位時布局定增，可分享市場上漲帶來的收益；一部分為個股成長的收益，定增意味着公司有優質資產注入、市場擴張等，股價一般會上漲；一部分為折價收益，定增成本較二級市場一般折價10%-30%。在當前弱市的市場環境裡，參與定增項目相當於在市場低位打折買牛股，從而擁有一定的安全邊際，是不可多得的投資標的。若日後股市繼續下跌，則給投資者提供了「安全墊」保護；若日後股市上漲，則折價收益凸顯。2016年以來，上市公司共計定增715次，規模近15100億元，已然超過2015年定增總募集規模。

國泰融信定增靈活配置混合是一隻專注於定增投資的基金，股票資產占基金資產的比例為0%-100%；非公開發行股票資產占非現金基金資產的比例不低於80%；產品有18個月封閉期，考慮了定增項目的建倉、鎖定以及退出的時間周期；18個月後封閉期結束後轉為上市開放式基金（LOF），在有效控制風險的前提下，深入挖掘並充分理解國內經濟增長和結構轉型所帶來的投資機會，在積極把握宏觀經濟和市場發展趨勢的基礎上精選具有估值優勢的公司股票進行投資，力爭獲取超越業績比較基準的收益。基金會在成立三個月後在交易所掛牌上市，也方便為投資者提供一定的流動性。基金將運用多策略捕捉定增機會，藉助公司平台優勢，長期跟蹤研究優質定增項目，擇優構建定增組合；主動介入二級市場與一級市場定增項目實施的聯動效應，把握定增事件對股價提振的投資機遇；將輔以股指期貨對沖策略，以管理投資組合的系統性風險，改善組合的風險收益特性；並將權證的投資作為提高基金投資組合收益的輔助手段。

對普通投資者來說，對當前千萬、甚至億元起步的定增投資門檻只能望而興嘆，而借道定增公募基金卻可以間接掘金定增市場，有效突破三道門坎，一是資金門檻，因為定增投資動輒耗資數千萬甚至數億；二是專業性門檻，從前期項目的調研溝通，到定增的報價配資，再到投後的管理對沖，處處都需要專業化操作，這對散戶來說存在較大難度；三是風險門檻，受制於資金實力的限制，普通投資者做定增投資無法進行定增投資組合，而公募基金則可以憑藉其資金優勢和專業優勢進行有效的投資組合搭配，進而降低整個投資組合的風險。據統計，2015年定增項目平均參與起點達1.5億元，而國泰融信定增靈活配置混合基金則打破了傳統定增投資的高門檻，在基金募集期內，投資人通過場內認購本基金時，單筆最低認購金額為1000元，而通過場外認購本基金時，投資人單筆最低認購金額為100元，使得普通投資者更為容易地參與到定增投資中。

根據天相投顧的統計，市場上第一隻定增主題基金成立於2014年9月，截至目前，市場上共成立定增主題基金30隻，其中1隻是股票型，其餘29隻全部是混合型，這30隻基金分屬18家公司，截至2016年三季末，30隻基金的規模（未公布季報的以發行規模計算）為462.38億元，目前仍有6隻定增主題基金處於發售階段，可見定增主題基金是一類新興且發展較快的基金品類。由於定增主題基金成立的時間較短，同期可比業績僅具有一定的參考性：截至2016年10月31日，定增主題基金過去一個月的平均收益為2.39%，而混合型基金的平均收益僅為1.04%；定增主題基金過去一個季度的平均收益為4.70%，而混合型基金的平均收益為2.09%；定增主題基金今年以來的平均收益為10.47%，而混合型基金的平均收益的跌幅高達4.91%；定增主題基金在收益能力和抗跌方面領先於同類基金的平均水平，具有較好的投資價值。

（二）封閉運作

國泰融信定增靈活配置混合的基金合同生效後，該基金就封閉運作，在封閉期內不開放申購、贖回業務。基金成立後3個月內將在上交所上市交易，投資人可通過上交所轉讓基金市佔率，比傳統的封閉式基金流動性更強。該基金有18個月的封閉期，以方便參與1年左右鎖定期的定增項目。產品封閉運作期間，該基金通過對宏觀經濟，行業分析輪動效應與定向增發項目優勢的深入研究，優選能夠改善、提升企業基本面與經營狀況的定向增發股票進行投資。將定向增發改善企業基本面與產業結構作為投資主線，形成以定向增發為核心的投資策略。

該基金通過封閉運作的設計有如下優點：其一，可以保持基金規模的相對穩定，降低頻繁申贖帶來的流動性衝擊，穩定的規模對於提高基金收益有很大的作用；其二，將促使基金經理更注重長期業績的穩定，可以不必為短期業績排名而採取一些帶有投機性質的操作；其三，封閉管理可有利於提高基金投資組合的穩定性，平滑基金業績的波動性。封閉期屆滿後，該基金轉換為上市開放式基金（LOF）。

（三）靈活配置

國泰融信定增靈活配置混合基金是一隻靈活配置型混合基金，封閉期內股票資產占基金資產的比例範圍為0%-100%；轉換為上市開放式基金後股票資產占基金資產的比例範圍為0%-95%。該基金在牛市中股票倉位最高可升至95%，顯示出十足的「股性」；熊市中股票倉位又可降為0；同時可採用股指期貨，則有助於降低倉位波動的衝擊成本。

「靈活配置混合」這個概念自2008年第一次出現之後，就在混合型基金中得到廣泛的應用。2012年中之前，「靈活配置」的含義是股票倉位在30%--80%之間，但是從2012年中起，「靈活配置」的含義得到的重新詮釋，該詞意指股票倉位在0%--95%之間。截至2016年10月31日，今年以來新發行的基金有754隻，混合型基金392隻，其中281隻基金歸屬為股票倉位為0%--95%的靈活配置型，占今年以來新成立混合基金數量的七成以上，可見靈活配置型混合基金是各家基金公司布局的重點。95%的倉位上限使得混合型基金的股票操作便利性極大地得到了提高，當市場處在牛市時，混合型基金可以突破原有的倉位限制，最大程度分享牛市所帶來的收益；而當市場處在熊市時，混合型基金可以適時調整，拋出股票，降低倉位，最大程度減少股票投資的損失。相比於股票型基金，基金經理如果判斷準確，操作得當，充分應用該類基金在倉位調整的過程的獨特優勢，將會大大提高基金業績。

三、基金公司管理能力分析

國泰基金成立於1998年3月，是國內首批規範成立的基金管理公司之一。歷經18年的市場磨礪，公司得到了穩步發展。目前公司股東構成包括中國建銀投資有限責任公司持股60%、意大利忠利集團持股30%和中國電力財務有限公司持股10%。2010年全球領先的保險集團之一意大利忠利集團正式收購公司部分股權，國泰基金變身為中外合資基金公司，並在投資管理、產品研發、風險控制、基金營銷等多方面與之展開交流與合作。

目前公司已擁有包括公募基金、社保基金投資管理人、企業年金投資管理人、特定客戶資產管理業務和合格境內機構投資者等業務資格，是行業內極少數擁有並開展多類業務的資產管理公司之一。截至2016年9月30日，國泰基金旗下共管理66隻公募基金（A/B/C、分級基金合併計算），其中股票型4隻，指數型11隻，商品型2隻，混合型32隻，債券型9隻，貨幣型2隻，QDII6隻，已建立了覆蓋高中低風險等級的較為完善的產品線。在資產規模上，截至2016年三季度末，國泰基金共管理公募資產（不含聯接基金）870.58億元，在納入統計的109家基金公司中排名第25位。

截至2016年9月30日，國泰基金旗下已成立的積極偏股型基金共有30隻（A/B/C、分級基金合併計算），占總數量的45%，顯示出該基金公司對於主動權益類基金的重視程度。截至2016年11月11日，國泰基金旗下積極偏股型基金今年以來八成以上基金取得了正收益，並且業績表現突出，平均收益率為7.68%，在100家基金公司中排名第五，為投資者取得了較好的業績表現。國泰基金在天相2016年三季度積極偏股型基金公司評級中獲AAAAA評級，顯示該基金公司有較強的權益投資管理能力。

自成立以來，國泰基金獲得了《中國證券報》頒發的「海外投資金牛基金公司獎」、《上海證券報》頒發的「金基金•海外投資回報基金管理公司獎」「金基金十年卓越公司獎」、《中國證券報》金牛基金評選「2011年度十大金牛基金公司獎」、《證券時報》明星基金評選「五年持續回報明星基金公司獎」、「2011年度十大明星基金公司獎」等獎項。

圖1：國泰基金公司歷年規模變化情況

數據來源：天相投顧

表3國泰基金最近一年各季度資產規模

國泰基金

公司管理規模

排名

2015年三季末

609.3

29/100

2015年四季末

974.88

24/105

2016年一季末

806.72

22/105

2016年二季末

629.56

32/108

2016年三季末

861.84

25/109

截止日期：2016年9月30日

數據來源：天相投顧

在最近一年的四個季度的評級中，國泰基金公司的綜合評級以AAAA為主，積極股票型公司評級也以AAAA為主，債券型公司評級以AAA為主，國泰基金公司在權益方面的管理能力較強，在固收方面的管理能力不弱，公司綜合實力強勁。

表4：國泰基金公司最近一年的評級結果

時間2015Q42016Q12016Q22016Q3積極股票型AAAAAAAAAAAAAAAA綜合評級AAAAAAAAAAAAAAA

截止日期：2016年9月30日

數據來源：天相投顧

四、基金經理管理能力分析

國泰融信定增靈活配置混合的基金經理是樊利安先生，他有10年證券基金從業經歷。2010年7月加入國泰基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理。現任國泰基金研究部負責人，國泰民益靈活配置混合（LOF）、國泰濃益靈活配置混合、國泰結構轉型靈活配置混合、國泰國策驅動靈活配置混合、國泰興益靈活配置混合、國泰生益靈活配置混合、國泰睿吉靈活配置混合、國泰金泰混合、國泰融豐靈活配置混合、國泰添益靈活配置混合、國泰福益靈活配置混合、國泰鴻益靈活配置混合基金的基金經理。

樊利安先生共掌管12隻基金，其中有8隻基金參與打新股，從各基金中籤情況可以看出，今年以來這些基金的打新能力較強，中籤新股數量均在60隻以上。截至2016年11月11日，樊利安先生管理的基金A類市佔率今年以來的平均收益率為3.61%，大幅領先於同類基金-5.85%的平均收益，反映了樊利安先生較強的投資管理能力。

表5打新基金中籤次數及今年以來業績

代碼

簡稱

日期

風格

中籤次數

今年以來業績

001491

國泰生益靈活配置混合A

2015/6/19

靈活配置型

95

12.85%

519020

國泰金泰平衡混合A

2012/12/24

保守配置型

66

5.62%

000511

國泰國策驅動靈活混合A

2014/2/17

靈活配置型

80

5.08%

001265

國泰興益靈活配置混合A

2015/5/14

靈活配置型

90

3.99%

000953

國泰睿吉靈活配置混合A

2015/4/22

靈活配置型

72

3.39%

000512

國泰結構轉型靈活配置混合A

2014/5/19

靈活配置型

85

2.95%

000526

國泰濃益靈活混合A

2014/3/4

靈活配置型

90

1.96%

160220

國泰民益靈活配置混合A

2013/12/30

靈活配置型

75

1.94%

截止日期：2016年11月11日

數據來源：天相投顧

五、投資建議

國泰融信定增靈活配置混合是一隻專注於定增投資的基金，股票資產占基金資產的比例為0%-100%；非公開發行股票資產占非現金基金資產的比例不低於80%；產品有18個月封閉期，考慮了定增項目的建倉、鎖定以及退出的時間周期；18個月後封閉期結束後轉為上市開放式基金（LOF），在有效控制風險的前提下，深入挖掘並充分理解國內經濟增長和結構轉型所帶來的投資機會，在積極把握宏觀經濟和市場發展趨勢的基礎上精選具有估值優勢的公司股票進行投資，力爭獲取超越業績比較基準的收益。基金在成立三個月後在上交所掛牌上市，為投資者提供一定的流動性。2015年定增項目平均參與起點達1.5億元，而國泰融信定增靈活配置混合基金則打破了傳統定增投資的高門檻，在基金募集期內，投資人通過場內認購本基金時，單筆最低認購金額為1000元，而通過場外認購本基金時，投資人單筆最低認購金額為100元，使得普通投資者更為容易地參與到定增投資中。

截至2016年9月30日，國泰基金旗下共管理66隻公募基金，旗下產品線齊全；公募資產（不含聯接基金）870.58億元，在納入統計的109家基金公司中排名第25位，公司基本實力雄厚。國泰基金權益類產品，特別是混合型產品，今年以來業績穩健上升，截至10月底，剔除因大額贖回導致的凈值斷崖式上漲的基金外，國泰基金旗下的國泰金泰平衡混合、國泰聚信價值、國泰成長優選、國泰金龍行業混合、國泰估值、國泰中小盤成長混合等業績表現良好，均位列同類前10%之列，這與國泰整體的投資能力是密不可分的。樊利安先生是國泰基金研究部的負責人，由他掌舵國泰融信定增靈活配置混合，該基金的未來表現值得期待。