特朗普時代，黃金價格何去何從？

北京時間15日凌晨三點，美聯儲宣布將聯邦基金利率提高0.25個百分點至0.05%-0.75%。市場作出了較明顯的反應：美元大漲，美股三大指數在短暫衝上高位之後迅速回落，分別收跌0.5、0.6及0.81個百分點（見圖一）。債市遭受大面積拋售，短債收益率大漲。油價收跌超過3%，離岸人民幣暴跌400點。現貨黃金則直線跳水，一度跌破1140美元關口（見圖二）。

一個預料之中的加息舉動在黃金市場造成這麼大的反響，讓人不禁擔憂，特朗普正式執政後，黃金價格將何去何從。

選前，市場一直認為特朗普當選將利多黃金。一個屢作驚人之語的總統、一個熱愛黃金的商人—黃金沒有理由不騰飛。

然而選後的金價走勢脫離了預期。

在大選結果宣布之後，黃金飛快地上漲近5個百分點至六周新高1337.4美元。新總統帶來的不確定性推高了金價。然而特朗普之後所做的勝選演講，一改此前的出格姿態，以出乎意料的溫和態度，安撫了市場情緒。美元及股市受到鼓舞上漲，金價則跌回1300美元之下。

市場開始忽略特朗普曾經的驚人之語，把他視作一個可預測的、以經濟增長為目標的實幹型總統。這種樂觀氛圍下，避險情緒逐漸退去，風險偏好重新回歸。恐慌指數VIX下跌超過3%，美指及三大指數均上漲，風險字長再度受到熱捧。也有人因此作出預測，認為黃金市場凜冬將至。

然而我們認為，不確定性對金價的刺激都是暫時性的。真正長期支撐黃金價格的是通脹。而根據特朗普的經濟規劃，美國將開啟通脹新紀元。

特朗普承諾未來將增加一萬億美元的支出，用於道路、橋樑、隧道、機場的建設，以刺激經濟繁榮。財政支出是見效最快的經濟刺激方式，所以我們有理由相信，特朗普會很快將之付諸實踐。他還承諾將美國大企業的生產線遷回美國境內，這意味着這些產品的生產成本將增加90%，必須以更高的定價來覆蓋成本。他還聲稱要對特定商品徵收35%的進口稅。如上種種，可能將核心通脹率推高至3%-4%左右。而歐佩克的減產協議在提高油價的同時，也將助推美國通脹。

這種情況下，一貫被視作抗通脹資產的黃金將面臨更大的需求。

同時，不能忽視的是，「特朗普繁榮」是建立在擴大政府債務的基礎上的。特朗普表示要削減公司稅、所得稅，撤銷遺產稅，「美國人將迎來里根時代以來最大的稅務變革」。另一方面則承諾在基礎建設和重建軍隊方面的大手筆支出，這意味着更大的政府赤字。而美國的政府債務已經相當龐大：2016年，財政赤字同比上漲34%至5870億美元。2017年第一季度，聯邦政府將再度觸及債務天花板。

可以預見，特朗普時代將是高通脹及高債務的時代。經濟增長和美元可能走勢蹣跚，黃金市場的潛力仍然很大。

所以，我們認為，在短期內，黃金價格可能承壓。但從中長期看，包括特朗普經濟政策在內的多個因素，都將成為金價的穩定支撐。

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