國聯證券研報涉違規 所長馬群星等2人被江蘇證監局約談

國聯證券研究所所長馬群星

和訊股票消息12月9日，江蘇證監局發布關於對國聯證券研究所所長馬群星、分析師張河生採取監管談話措施的決定。

公告顯示，2016年11月18日國聯證券發布由張河生撰寫的研究報告《從國家隊成本看當前市場估值-投資策略思考點評》。經查，該報告質量存在問題，報告不符合合規、客觀、專業、審慎的要求，未能保證引用的資訊來源合法合規，研究方法缺乏專業審慎，分析結論依據不足，違反了中國證監會《發布證券研究報告暫行規定》第九條的規定。馬群星作為研究所所長，負有領導責任；張河生作為署名作者，對該研究報告質量負有直接責任。

江蘇證監局表示，根據中國證監會《發布證券研究報告暫行規定》第二十二條的規定，要求馬群星、張河生二人於2016年12月20日15時攜帶有效的身份證件到江蘇證監局（江蘇省南京市中山東路90號華泰證券(601688,股吧)大廈17樓）接受監管談話。

江蘇證監局指出，如果對本監督管理措施不服，可以在收到本決定書之日起60日內向中國證券監督管理委員會提出行政複議申請，也可以在收到本決定書之日起6個月內向有管轄權的人民法院提起訴訟。複議與訴訟期間，上述監督管理措施不停止執行。

和訊股票查閱其資料發現，國聯證券在研報中指出，國家隊四大金剛成員包括：中證金、中證金的10個資管賬戶、中央匯金資管以及5大公募基金。截至2016年9月，它們分別持股約5300億、1400億、3100億與457億，合計1.03萬億，占A股流通市值的2.7%，其已成為A股中的最大莊家。

且中證金及其資管計劃則長期不斷減持其所持股票數量。2015年四季度兩者持股數量由2900隻降至1600隻，減持近一半；2016年一季度至三季度，兩者持股數量由1600隻降至1200隻，減持四分之一。

國聯證券測算，國家隊持倉成本在3200附近，當市場突破3200點之後，國家隊有可能加大減持幅度，而這可能引起市場回調。

附研究報告原文：《從國家隊成本看當前市場估值-投資策略思考點評》

國聯證券張河生

事件：自上一輪牛熊之後，國家隊公開為市場所知，我們旨在測算國家隊的持倉成本，提示當前的市場風險。

投資要點：

國家隊四大金剛，萬億籌碼在手，A股中的最大莊家

國家隊成員包括四大金剛：中證金、中證金的10個資管賬戶、中央匯金資管以及5大公募基金。截至2016年9月，它們分別持股約5300億、1400億、3100億與457億，合計1.03萬億，占A股流通市值的2.7%。

國家隊增減持行為規律：證金系長期減持

五隻公募基金持倉金額相對來說較小，最高也只1200億，目前僅數百億，其增減持行為對全市場的影響並不大。

中央匯金資管計劃基本沒有明顯的增減持行為。五個季度的觀察顯示，其持有的股票數量總體來說比較平穩，長期在1000-1100隻，持股金額也在3000億左右。

中證金及其資管計劃則長期不斷減持其所持股票數量。2015年四季度兩者持股數量由2900隻降至1600隻，減持近一半；2016年一季度至三季度，兩者持股數量由1600隻降至1200隻，減持四分之一。證金系長期減持，在償還資金利息的同時，也降低了自身的持倉成本。

經測算，國家隊持倉成本在3200附近

第一輪股災，市場跌至3400點才止住，說明證金系成本至少在3400以上，約為3500-3700點；同理，第二輪股災的成本約在2900點至3100點。兩者平均一下，截至2015年9月份，證金系持倉成本約在3300點。

2015年四季度的中期大反彈，證金系大幅減持45%，有效拉低了持倉成本。理論上，這段時間賣出的一半股票有可能實現盈利，即降低證金系的持倉成本。我們估計證金系此時的成本約在3200-3300點之間。

2016年初再次發生股災，由於配資等槓桿資金已經清除，證金系並沒有前兩次股災般那樣的大舉救市行為，因此持倉成本並沒有大幅下降。前三個季度證金系持倉減少14%但金額僅減少3%，說明證金系再次有效拉低了其持有成本。因此我們認為國家隊成本可能在3200點附近。

風險提示

市場突破3200點之後，國家隊有可能加大減持幅度，而這可能引起市場回調。