上海梅林：牛羊肉戰略揚帆起航 買入評級

■事件：公司發布公告，稱公司已在新西蘭完成銀蕨公司股權認購的交割工作，全資子公司上海梅林(600073,股吧)（香港）作為收購主體，支付2.67億新西蘭元（合人民幣13.05億元），持有銀蕨公司50%股權。銀蕨公司自2016年12月起將納入公司合併報表。

■收購按計劃平穩落地，牛羊肉戰略揚帆起航。此前公司公告計劃將本次股權交易的交割日確認在2016年12月1日前後10個工作日內，因此公司收購銀蕨股權事項按計劃完成交割，最終確定的交割金額為2.67億新西蘭元。交割完成後，公司將正式完成新西蘭牛羊肉資源布局，公司聚焦「牛羊肉+豬肉」的肉類戰略十分清晰，未來牛羊肉業務將成為公司最大業務板塊。公司現有牛羊肉業務以聯豪食品為主，全年業績有望延續快速增長態勢。銀蕨農場是新西蘭最大肉類加工及出口企業，今年受美國牛肉價格下降及屠宰量不足等影響，短期業績有所承壓，但隨著交割完成，預計公司將積極開拓國內市場，成立銀蕨中國銷售公司，未來開展系列品牌營銷和渠道布局工作有望擴大國內市場市佔率，同時與梅林現有聯豪、愛森等渠道協同也值得期待。繼續看好國內牛羊肉消費景氣度持續提升，公司牛羊肉業務將打造「品牌+全國化渠道+優質海外資源布局」商業模式，受益肉類消費結構升級，未來有望成為國內牛羊肉行業的潛在龍頭。

■全年養殖業務仍將積極貢獻業績，虧損企業加快清理步伐。公司上半年上市生豬46萬頭，預計全年出欄在90萬-100萬頭左右，下半年豬價雖有所調整，但全年豬價整體仍處較高景氣度，公司生豬養殖業務仍將積極貢獻業績。

屠宰業務下半年起盈利有所回升，屠宰量適當加大，全年業績有望小幅好轉。

此外，部分罐頭和屠宰虧損子公司正加快清理步伐，對後續盈利能力提升有積極影響。

■經營層面積極挖潛提升盈利能力，期待後續國企改革進程。作為老牌國企，本屆管理層重視經營效率，通過實施事業部制等措施加強精細化管理，針對現有經營業務積極挖潛，前3季度整體凈利率達4.8%，剔除養殖並表因素，盈利能力仍有提升空間。銀蕨業務板塊方面，並表後將對公司收入規模提升顯著，未來隨著公司介入銀蕨實際經營、整合國內業務逐步開展後，銀蕨板塊盈利水平也有望逐步提升。此外，隨著上海國企改革逐步推進，期待公司後續在激勵等方面有所突破。

■投資建議：公司聚焦肉類主業戰略清晰，收購銀蕨平穩落地後，中長期繼續積極關注公司牛羊肉戰略實施。預計2016-18年EPS為0.40/0.56/0.73元，維持買入-A評級及6個月目標價16元，對應17年PE為28倍左右。

■風險提示：SFF業績低於預期；國企改革進度低於預期。

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