非理性榮景再現？這次葛老更擔心美國債市

曾擔任聯準會主席的葛林斯潘 (Alan Greenspan) ，曾在 20 年前對持續飆漲的股市提出「非理性榮景」的警示。近一個月來美股漲勢也相當驚人，葛林斯潘也對市場提出類似的警告。

1996 年 12 月 5 日，葛林斯潘曾以「非理性榮景」一詞暗示當時股市的上漲行情是由不恰當的非理性所推升，隱藏著崩毀後陷入長期收縮的風險。1996 年， S&P 500 指數正處於連續 2 年的牛市行情中，也寫下 40 年來最好表現，葛老示警沒能阻擋指數的 5 年牛市行情，到了 1999 年，指數漲幅已來到 3 倍。但同時，美國公債價格也從前波漲勢中拉回。

《彭博社》分析，近年的低通膨、低利率環境，似乎不適用葛林斯潘關於「非理性榮景」的評論，但美國 3 大股指近期都再創新高紀錄，價位與獲利預期也都是 2000 年網路泡沫以來最亮麗。自川普意外當選將近一個月，股指高歌猛進、公債價格則節節敗退。

不過即使有拉回，美債市場看來仍有泡沫現象，10 年期公債溢價在 7 月份下探至 -0.75% 之後，3 個星期前才回到零以上。

20 年前葛老擔心的是股市，如今他更擔心債市，在《華爾街日報》3 日的訪問中，葛林斯潘自承他的警告影響力可能不大，但他重申，只要泡沫現象再起，就很難阻止。

曾擔任聯儲官員的 Chris Green 認為，葛林斯潘的思考本於央行是拉升股價者，而非預判泡沫者；但如今已非如此，聯準會已從葛林斯潘時代的現象中學到不少，並採取更整體性的措施。

央行本身的確是舉足輕重的買家 。目前聯準會持有 4.4 兆美元公債，有市場人士認為，正是聯準會大舉收購，才使公債估值超越基本面因素。

不過在近期的事件中，市場傾向於不考慮央行帶來的影響，而認為準總統川普與他的財政支出、減稅計畫，才是近期引發美債殖利率跳升、股市走揚、美元升值的主要原因。兩位世代債王葛羅斯 (Bill Gross)、岡拉克 (Jeff Gundlach) 都不看好，認為只要理性重回，這波「川普漲勢」立即就要灰飛煙滅。