楊易君：另類視角看美元中期強勢與黃金弱勢

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（註：這是一篇10月23日給客戶的內部市場分析報告，需站在當時的市場位置去消化本篇上半段資訊。然公開此篇的最大意義是讓投資者消化文章後半段，即我們如何通過可謂全球沒有其他分析機構採用過的另類視覺前瞻性洞悉美元中期強勢與對應的黃金弱勢。市場資金的流動趨勢總是遠遠領先於市場的K線波動趨勢，近十幾年的美元宏觀運行趨勢，以及大波段運行趨勢，就如此簡單地被清晰解剖出來）

本期評論不長，但將以獨特的視角再論美元可能中期走強，以及理應對應的黃金弱勢。因為從美元與黃金市場的歷史運行相關性來看，它們是關聯度最高的兩個品種，即美元的中期波段運行，基本會對應着金價的反向波段運行。如果我們對美元的中期走勢比較肯定，就可以反過來大致推導黃金市場的中期運行趨勢。對黃金中期市場背景下的局部波動，再以對沖基金在黃金市場中的持倉分布特徵，以及金市本身的技術面等去進一步量化與細化。

上周對沖基金在外匯與黃金市場中的場內外資金流向都具備較大參考價值，我們先對此進行簡述。

外匯市場

上周基金在六大外匯期貨市場中繼續大肆做多美元，基金持有的美元凈多持倉由前周的147.0607億美元進一步大幅增長至184.3926億美元，大幅增加約37億美元。

就分項數據觀察，基金在歐元兌美元期貨市場中的美元凈多持倉增加了略過20億美元，即基金對歐元期貨的做空，仍是推動美元指數上行的中堅力量；澳元兌美元期貨市場，基金的美元凈多持倉減少了約3.5億美元；英鎊兌美元期貨市場，基金的美元凈多持倉減少了約2億美元；美元兌日圓期貨市場，基金的美元凈多持倉增加了約11億美元；美元兌加元期貨市場，基金的美元凈多持倉增加了約2億美元；美元兌瑞郎期貨市場，基金的美元凈多持倉增加了約9億美元。

從上述分項數據中可以看出，上周基金在歐元、日圓、瑞郎期貨市場大肆做多美元，在其餘三大期貨市場中多空基本持衡。但最近兩周對沖基金在美元指數期貨中的直接做多操作，為近年少見的踴躍，這或許是美元指數恐將中期走強的信號。

近兩周，基金在外匯期貨市場，美元指數期貨市場中的美元凈多持倉急速流入約112億美元，流入速度很快。雖對應着美元指數的走強，但美元指數畢竟尚未突破近20個月區間整理箱頂，較強的美元指數形態技術阻力與過快的基金做多美元資金流入，都可能導致美元出現升勢趨緩，或者短期強勢整理。

而投資者對這個混沌過程的出現，相信認識各不相同：看多黃金者會將美元回軟視為見頂信號，認為又到買入黃金時。從對黃金市場看似利好的消息面來看，年末消費旺季與黃金ETF依然較高的黃金持倉，可能是他們繼續看多黃金的理由。上周德國商業銀行即發表了這樣的觀點，其預計印度黃金需求仍保持旺盛，利好金價，因本月底印度將慶祝印度教最重要的兩個節日，黃金通常在這些節日上作為禮物被贈送。美國貴金屬交易商AnthemVaultInc表示，預計金價將在年底以前走高，因為全球信貸風險憂慮仍保持在極高水平，預計到年底時金價將會觸及每盎司1400美元。故在整個黃金市場的技術形態尚未徹底走壞之前，市場並不缺繼續看多的聲音，他們會將每一次金價的大幅回調都視為很好的買入時機。

金銀市場

就黃金市場本身而言，也確實體現出上段所述的資金流向與市場行為特徵。雖上周對沖基金在金銀期貨市場繼續多翻空，但場外市場買盤繼續強化。這種買盤依然體現為金商的逢低補貨與全球ETF的多頭增持。然筆者以為，伴隨美元越來越明朗的強勢延續，基金期貨市場的凈多持續流出，以及金商基於現貨補貨的需求得到階段性基本滿足後，近期金價大幅下跌後的買盤強化將逐漸減弱，此後看空中期黃金市場的觀點也會越來越趨於一致。

故短期而言，在目前諸多市場認識混沌時期，金價還可能出現上述因素背景下的反彈。但我們依然認為金價的反彈難以越過1290/1300美元，且金價的反彈意願應該在未來兩周內得到基本消化。

具體操作上，總體繼續維持上周策略，空倉投資者繼續靜候逢高回補空頭時機，參考價位依然為1290美元。尚有多頭持倉的會員靜候多翻空時機，且本周隨時可能建議多頭先行平倉。

另類視角看美元中期強勢與黃金弱勢

黃金與美元指數的波動負相關很強，尤其在沒有其它地緣政治危機與金融動盪刺激前提下的負相關更明顯。就目前資訊來看，尚看不到有何對黃金構成中期或階段提振的金融與政治動盪危機提振。故如果我們對美元的中期走勢比較肯定，也即意味着對黃金的中期走勢比較肯定。

這裡我們將通過對威爾鑫長期跟蹤的幾類主要投資、投機資金，在外匯期貨與現匯市場中的資金活動趨勢進行技術分析，來解密美元指數波段或中期運行趨勢的根本。當前數據時代，有效的數據資訊即代表「生產力」，特殊的數據資訊即代表特殊生產力。以下對美元指數波段運行的解讀方法，投資者應該不會在全球看到第二家，這是威爾鑫在自己長期建立的數據資訊基礎上得出的獨特分析方法，即對市場資金流動進行技術分析。

市場由資金驅動，如果我們能對市場中主要的資金流動趨勢進行科學合理地解讀，也即意味着對市場趨勢的前瞻性解讀。通過我們的研究發現，對資金流動趨勢的解讀，比單純對美元指數形態趨勢的解讀更可靠。如2011年5月美元指數下探72.70點後的日K線，以及幾類資金在期匯與現匯市場中的資金流動趨勢：

圖中可以看出，在2011年美元指數見底72.70點後，對應着幾類資金在美元期匯、現匯市場中的介入低點A。此後伴隨著美元指數從72.7至84.09點的一年多中期上行，資金在期匯與現匯市場中做多美元的介入力度也越來越深，直至各類資金做多美元的能量達到高點B，此後做多美元的資金流開始逆轉。

對比圖中B點資金流開始產生拐點的位置，並未高度對應着美元指數見頂的拐點。而是資金流出現拐點之後「一段時間」，才對應着美元指數見頂的拐點，如圖中O2對應位置圖示。於是筆者給出了一條AB區間內的幾類資金流動趨勢線，L1線。我們可以看出，當資金流有效擊穿資金流趨勢線L1時，基本準確對應着美元指數見頂的拐點。即資金流相對於美元指數有提前見頂的提示信號，當資金流確認見頂時，也基本準確對應着美元指數的中期上漲見頂。

此後，B、C、D、E點對應着資金流在美元現匯與期匯市場中，做多美元的波段震盪退潮。雖D點後的美元指數再創新高，但整個資金流處於波段下行趨勢中。註定美元的新一輪漲勢不會那麼快又到來。BD點構成的H1線，即為幾類資金場內外做多美元的能量下降趨勢線。

當做多美元的能量下降趨勢線H1在O3點被有效突破後，即意味着前瞻性的幾類資金已提前洞悉美元將中期上行的利好而開始提前介入。

毫無疑問，資金流動對資金下降趨勢線H1的突破，對美元強勢來臨的信號提示，比美元指數形態本身給出的突破信號更早、更有效。當資金流有效突破H1線壓力之後，美元指數精確地迎來了新一輪中期上漲，同時伴隨著新一輪資金流做多美元的流動趨勢出現，圖中L2資金流上升趨勢線圖示。

當資金流上升趨勢線L2線被有效擊穿後，即意味着美元指數已進入不確定性中期調整階段，新的資金流調整趨勢線為H2。而如今，資金流調整趨勢線H2已被明顯有效突破，即意味着新一輪推動美元中期上行的資金流已前瞻性介入，就好似前一輪資金流突破H1線一樣。毫無疑問，我們認為美元新一輪中期上行趨勢已拉開序幕。我們預計，未來一年內，最遲一年半以內，美元指數至少應該上行至110點上方。而在美元主升階段，黃金通常都難有較好表現，對應中期熊市是合情合理的理解。

此外，投資者可以從圖中看出，這幾類資金在美元場內外的流動，是不是體現出較好的周期性規律呢？圖中的A1、B1、C1、D1、E1各點，是不是很「有趣」地對應着此前的A、B、C、D、E點運行周期呢？L1與L2，H1與H2對資金流的支撐與阻力，是不是具有相同意義呢？

其實，不僅僅是這五年多的美元市場有這樣的資金流分析特徵供我們研究參考，在我們有數據統計以來的美元市場資金流，都有這樣的參考特徵。如2001年美元指數見頂121.01點之後的日K線，以及對應的幾類資金流在美元期匯、現匯市場中的分布圖示：

資金流的中期或波段流動有很強的周期性規律，其對美元指數的波段或中期運行具備極強參考價值。在這大約15年中，清晰的資金流可以看出，總計有6個資金流下降趨勢，伴隨著美元中期調整或下跌；總計5個資金流上升趨勢，伴隨著美元中期或階段上漲，目前正迎來第六段上升趨勢。

雖數據整理跟蹤了多年，但這種分析方法的應用卻僅創建於近兩年。故我們近年對美元指數的運行趨勢總體判斷可謂精準。而黃金與美元指數雖具備很強的負相關，但這種負相關的拐點卻並非總是呈現很高的精確對應程度。故有時我們判斷對了美元波段拐點，但黃金的波段拐點卻並未精確對應，以至於使我們在具體操作上會經歷些尷尬。雖從業這麼多年，但在市場分析方法與應用研究上，一直沒有停止探索、優化與學習。然無論如何，當我們對美元指數中期運行的大格局瞭然於心時，對黃金市場的大格局也會有較好的戰略把握。