鵬博士：立足管端覆蓋 增持評級

「雲管端」閉環全球營運商發力數字內容雖然面對行業的高速發展，但網絡流量的大規模增加似乎難以抵消全球營運商傳統通信收入的減少，尋找新的業務增長點成為必然。在此方面，美國營運商一直走在前列。AT&T以485億美元收購DirecTV，854億美元收購時代華納；Verzion以44億美元收購美國在線，康卡斯特以38億美元收購夢工廠。我國營運商也開始了內容的布局。中國行動咪咕系列APPs、中國聯通的「沃」系列和中國電信的「翼」系列APPs也是類似布局。可以看出，數字內容成為營運商的全新方向，跨界融合不斷加快，電信和傳媒逐漸走向融合。

近期，中國電信業改革同樣動作頻繁。中國電信將創新業務證券化注入號百控股(600640,股吧)。中國聯通進入混改名單，同BAT拉開深入合作帷幕，包括：與百度簽署戰略合作協議，以資源置換、技術互補、成果共享等方式在行動互聯網、人工智能、大數據、通信基礎業務等領域開展深度合作；合作騰訊，針對騰訊應用實現微信、QQ、騰訊影音、QQ音樂、騰訊遊戲等應用的定向流量優惠；同阿里巴巴在杭州舉行戰略合作簽約，雙方將在國家「互聯網+」行動計劃和大數據發展的規劃綱要下，利用各自的互聯網產業技術、資源和生態優勢，在基礎通信服務、行動互聯網及產業互聯網等領域展開深入合作，加快面向行動互聯網的供給側結構性改革。

我們認為，在重度應用爆發及高耗流內容指數級增長的趨勢下，未來網絡資源將越來越成為互聯網及物聯網的基礎及稀缺資源。

同樣，對於百花齊放的內容和IP資源，也將成為營運商提升資產價值的重要贏利點。特別是對於用戶規模較大的營運商群體，完善的雲端能力與優質內容的閉環服務將加倍提升其營運效率。

鵬博士也在不斷完善內容方面的布局，其鵬雲教育、鵬雲視訊、鵬雲課堂等行業垂直內容成為公司的重要資源。尤其同美國星光傳媒簽署深度戰略合作協議，為公司未來在國內外內容方面的布局提供了重要指引。我們判斷未來公司利用其國內外的「雲管端」資源，完善內容產業、深挖客戶價值仍有很大空間；依託現有稀缺網絡資源，不斷完善生態圈將成為全球營運商發展重要趨勢。

「雲管端」+內容全面布局中鵬博士(600804,股吧)是擁有國內骨幹網管理營運權的民營企業，多年立足管道優勢，進行光纖網絡的建設，擁有較高的稀缺性和市場壁壘。公司雲管端一體化發展戰略規模顯現，初步實現了三大業務的協同發展。

1、「管」——寬帶用戶提升迅速，行業格局有望改善加速國內市場網絡建設，用戶規模質量不斷提升2016Q3業務覆蓋城市206個，累計網絡覆蓋用戶10361萬戶。發展在網用戶方面，2016年前三季度凈增在網用戶300萬戶，累計在網用戶超過1300萬戶。

中國行動在獲得固網營運牌照後迅速發展固網業務。截至2016年Q3，中國電信固網業務達到1.21億戶，依舊保持領先；中國聯通固網寬帶用戶數達到7505萬戶；中國行動作為後起之秀有線寬帶客戶總數達7424萬戶，或在10月趕超中國聯通。中國行動的迅速擴張得益於其定價策略。2015年有線寬帶用戶ARPU值，中國電信、中國聯通和中國行動分別為56.3元、63.6元、32元。隨著行動成為第二大固網營運商，低價競爭的格局有望緩解。

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