國金證券策略周報：「秋種」行情完美演繹 「冬收」季逐步開啟

一、前期觀點簡要回顧：指數如期反彈至3200點附近，「秋種」行情完美演繹

自今年9月下旬以來，我們率先看好本輪可為的反彈，先後發布了：《國慶長假七件事如何影響市場：機會大於風險》、《十月，難得的可為期》、《珍惜十月可為窗口期，配置上關注寬財政產業鏈》、《11月「先揚後抑」，整體不悲觀》、《「一波三折」的反彈仍在路上，匍匐緩行》、《反彈仍在路上，結構勝於倉位》等，如今A股指數反彈至3200點附近，「秋種」行情如期完美演繹。整體符合我們的預期。

二、海外：美國大選塵埃落定，全球資本市場經歷了「大悲大喜」。美元強勢，人民幣匯率愈發承壓，黃金原油大跌

剛剛過去的一周，全球市場最為關注的事件非「美國大選投票」莫屬，事件的答案揭曉：最終由共和黨「唐納德·特朗普」當選為美國第45任總統。「當不確定性的事件轉為確定性的事件」之後，市場短期的風險偏好就逐步的從低位回升。從周漲幅來看，全球大多數權益類資產取得了正收益，其中「美歐日」以及中國股市表現相對靚麗。

接下來面臨的兩大海外事件，一個是12月4日的意大利公投，一個是12月15日的美國FOMC會議。

意大利公投方面，根據最新的民調顯示，目前民眾的傾向已經慢慢從Yes轉向了No，並呈勢均力敵之勢，因此公投結果具有高度不確定性，倘若意大利修憲公投被否決，其造成的負面影響不亞於英國退歐事件；另外，我們預計美國12月份大概率會加息。當然最終是否加息，很大程度取決於美國大選最終的結果以及對全球市場的影響。數據方面，美國10月新增就業降至16.1萬略低預期，但薪資增速創新高；美國Q3實際GDP年化季度變化率初值意外增長2.9%,創兩年來最高水平,高於預期的2.5%和Q2的1.4%。另外，11月FOMC會後聲明表示「通脹已在某種程度上有所上升，但仍舊低於FOMC的2%長期目標；FOMC判斷上調聯邦基金利率的理由繼續增強，但就目前而言則決定等待進一步的證據，以便證明形勢正繼續朝FOMC目標的方向發展」。

三、周末期貨市場經歷的一場多年難遇的「急漲急跌」，或多或少的將負面資訊傳染到A股市場，市場波動會相應增加

2016年以來，截至11月13日，焦煤、焦炭、動力煤主力合約漲幅分別達到178%、227%和113%。商品今年的「牛市沖天」讓許多投資者踏空而懊惱不已，同樣也讓小部分投資者忘記風控的生命線，而選擇了更加高的槓桿。在雙「11」購物節，當眾人都沉浸在等待電商購物收貨的期盼中時，一場多年難遇的期貨市場「瘋狂過山車」行情發生，上演了一次期貨市場上的「黑色星期五」。從基本面的角度來看，不管是鋼廠、貿易商、下游都不希望再繼續瘋狂的拉漲，因為這樣大幅脫離基本面的上漲會增加原材料成本，蠶食商家利潤。另一方面，數家期貨交易所多次提高期貨交易的保證金以及手續費，警示風險。由此，這一場多頭被屠殺也是一次可預料的結果（後續我們將專門撰文論述《本輪大宗牛與上一輪的不一樣》）。

周末期貨市場經歷的一場多年難遇的「急漲急跌」，或多或少的將負面資訊傳染到A股市場，市場波動會相應增加。

四、央行發布第三季度貨幣政策執行報告，「抑制泡沫」成為全文主基調，流動性空間未打開將使得A股市場反彈高度存在「天花板」

央行於11月8日發布2016年第三季度貨幣政策執行報告，需要關注的是，這份執行報告全文中罕見地7次提到「泡沫」。這表明央行在面臨「泡沫資產」，如「高房價」等大環境下，貨幣資產將繼續維持緊平衡狀態，再則，近期宏觀經濟生產資料價格快速上漲，而宏觀需求總量平穩（10月份全國製造業PMI升至51.2，創出2014年8月以來的新高），這也在一定程度上促使央行保持貨幣緊平衡的定力，年內降准降息的概率幾乎為0。

從當前10年期國債收益率表現來看，10年期國債到期收益率自10月21日起逐步回升，目前達到2.7993%，也反映了市場對「經濟企穩，通脹小幅回升，流動性放鬆概率下降」的預期。我們認為流動性空間未打開將使得A股市場反彈高度存在「天花板」。

五、臨近年底，新股IPO發行速度加快，二級市場減持熱度有增無減，或壓彎市場這一原本脆弱的稻草

11月11日，證監會批准年內第19批新股發行，為本月內第2批新股發行。發行節奏有所加快，「一周發一批」的節奏。本批發行家數15家，家數突破了今年以來每批（7-14家）發行的水平。本次籌資總額近112億元（上一批募資僅為45億），募資規模維持年內較高水平。臨近年底，新股發行速度再次提速，大有「響應提高直接融資占比，完成今年新股發行目標」之勢。且需要注意的是，首個IPO「扶貧」項目西藏高爭民爆：與大多數企業IPO排隊兩三年不同，高爭民爆在不到11個月內便閃電過會並拿到發行批文，這背後主要受益於IPO扶貧政策。增減持方面，11月以來（一周半的時間），兩市已有34家公司重要股東或董監高披露減持情況或公布減持計劃，其中涉及控股股東減持的約9家，從減持性質來看，絕大多數減持都是股東的主動行為。隨著市場的繼續上漲，新股IPO發行速度加快，二級市場減持熱度有增無減，或壓彎市場這一原本脆弱的稻草。

投資建議：A股逐步進入收益兌現區間

我們曾在上一期研報中談到「美國大選最終的結果無論是希拉里還是特朗普當選，其實對A股的短期影響並沒有那麼大，當不確定性因素階段性消除了，市場的風險偏好便會階段性回升。」但與此同時，我們強調當A股指數上行至3200點或以上，我們將轉向謹慎。因為以上諸多因子,比方說海外不確定性（意大利公投、美國大選）、國內的流動性空間打開受到制約，新股IPO發行速度加快，二級市場減持熱度有增無減等等，都不支持A股在年內有特別可觀的漲幅，由此，我們更傾向於指數在3200點或以上，視為逐步進入收益兌現的區間。

板塊配置上，我們傾向於「業績確定，估值合理」的行業仍成為機構配置的方向，相對看好「消費電子、醫藥生物、食品飲料」等具體細分子行業，「消費電子」主要涉及蘋果產業鏈（0LED等）以及汽車電子，醫藥生物主要歸於大白馬股，食品飲料主推「乳製品、白酒」等。；其他主題方面，我們建議關注寬財政背景下的產業鏈投資機會，包括「基建（城軌設備、水利水電、管道等）、PPP」等，其他主題「一帶一路、光纖通信、舉牌、地方國改（上海、深圳）、漲價、碳交易」等主題，後續仍將有望受到資金的青睞。