興業證券：年內仍是結構性行情 三條主線掘金

投資要點

★展望：中性假設下仍是結構性行情，通脹預期或成影響市場的重要變量

——上周美國總統大選一度驚擾全球市場，市場情緒受衝擊後的反應不是驚慌失措卻是靴子落地後的riskon。我們在10月30日報告《不妨把目光放長一些》中提出：1、投資者情緒對短期擾動的免疫力增強，風險溢價下降，風險偏好提升；2、不少投資者開始更注重以中期的維度選股持股。特朗普當選後的市場表現恰恰映襯了上述觀點，A股當天走V形，周四周五再度向上；反應短期避險情緒的黃金沖高後迅速回踩；中期受益於特朗普加強基建、海外戰略收縮等主張的基建股、一帶一路上漲。結構上，有色、煤炭、鋼鐵等行業跟隨商品期貨價格飆升持續上漲，我們10月12日深度報告《哪些行業將迎來去庫存拐點》即從庫存周期的視角提出四季度煤炭、有色等上遊資源品的投資機會，並在周報中反覆推薦。

——特朗普上台一次性風險釋放後，其在各領域的政策影響將是中長期的關鍵變量。1、財政：支持基建，推動美國能源與基建法案，未來十年對基建項目投入1萬億美元（利好全球基建市場）；2、稅收：中產階級稅務減輕和簡化法案，降低企業稅和海外盈利資金稅率（刺激消費和投資，吸引海外資金回流）；3、貨幣政策：競選期間偏鷹派（然而並不可信，積極財政政策需要貨幣配合，共和黨執政通常是利率下行通道）；4、貿易：重談北美自由貿易協定，退出TPP，或對中國施壓（對出口的影響仍待觀察）；5、能源政策：支持傳統能源，取消奧巴馬政府對能源行業的限制，支持石油出口；6、外交政策：孤立主義，海外戰略收縮（對中國壓力減小，利好一帶一路戰略）。

——通脹預期或成影響市場的重要變量。中性假設下，年內仍是結構性行情。10月通脹回升，其中CPI同比2.1%；在資源品價格推動下，PPI同比1.2%，大幅高於預期。11月以來上遊資源品加速上漲疊加未來數月的低基數，PPI同比將繼續上行。若PPI向CPI進一步傳導，並且過去數年貨幣寬鬆釋放的大量流動性或因監管趨嚴、金融資產賺錢效應減弱而重回實體，通脹壓力或影響市場對貨幣政策的預期，值得跟蹤警惕。中性假設下，年內仍是結構性行情，建議立足風險收益比，從倉位結構、市場風格、資金流向等因素找細分板塊的博弈性機會；或以中長期視角，基於價格比時間重要的原則自下而上布局。

★投資策略：「改革」、「穩增長」、「績優」三條主線按圖索驥

——「改革」主旋律：供給側改革下建議重點關注去庫存即將結束並開始補庫存的行業，包括煤炭開採、有色金屬開採及冶煉等行業。同時重點推薦原奶、農藥、MDI、粘膠短纖等子行業。軍改給軍工股帶來投資機會。風險偏好提升疊加機構低配，券商板塊有博弈性機會。

——穩增長和調結構的公約數：以PPP為代表的大基建和債轉股下的AMC和國企改革。

——績優股：績優成長股：光通信（行動新一輪光纖招投標有望超預期）、CDN（未來3年40%高增長）、家裝品牌化（受益於品牌消費升級和滲透率提升）。績優價值股：建議布局醫藥、乘用車、食品飲料等傳統消費股（業績增速穩定，估值較低）中的行業龍頭。

★主題投資：我們建議關注近期政策層面出現重要變化的三大政策驅動型主題：深港通（預計將於十一月下旬正式開通）、教育（民辦教育法修法+補漲預期）、核電（核電重啟+市場預期較差），以及催化劑較為明確的事件驅動型主題：智慧物流（雙十一成交額再破紀錄）。