藍黛傳動：先進變速器總成研製邁開步伐 買入評級

事項：

藍黛傳動公告：2016年10月31日，藍黛傳動(002765,股吧)子公司藍黛變速器與璧山區政府簽署了《關於先進變速器總成及零部件產業化項目投資框架協議》，總投資20億，分期實施。

評論：

攜手璧山區政府，先進變速器總成研製邁開步伐框架協議落地，首期投入6億。2016年10月31日，藍黛傳動子公司藍黛變速器與重慶市璧山區政府簽署了《關於先進變速器總成及零部件產業化項目投資框架協議》，項目擬徵用地面積300畝，總投資預計20億，按建設進度分期實施。

首期投入資金6億元，由中國農發重點建設基金有限公司和藍黛傳動分別向藍黛變速器增資3億元的方式籌集完成，項目後續投資建設將視首期實施營運情況而定。本項目實施周期較長，預計對公司2016年度的經營業績不構成重大影響。

先進變速器總成是未來發展方向。汽車變速器總成作為汽車產業三大關鍵零部件之一，屬於技術資金密集型產業，需要依託高水平的技術研發、生產營運、質量管理及產品升級等方面能力的支撐和保證。目前國產品牌在手動變速器（MT）領域已占主導地位，但技術含量更高的自動變速器（AT）卻幾乎被進口品牌壟斷（國產搭載自動變速器的乘用車中，約80%來自進口，20%來自外資或合資企業），我國AT研發有所成效的自主企業僅有山東盛瑞（配套陸風）、吉利（旗下DSI變速箱被雙林收購）、東安動力(600178,股吧)（或匹配眾泰）。先進變速器總成及關鍵零部件項目符合國家對汽車零部件行業的導向政策，也被列為重慶市優先承接發展的產業。投資框架協議簽訂後，公司能夠順應變速器行業的發展趨勢，將進一步落實公司為國內、國際汽車動力傳動系統提供穩定、高效、安全、環保產品的發展戰略目標；通過本次投資，可以提升藍黛傳動在變速器業務領域的地位，進一步優化公司產品結構，提高產品檔次，能更好地為國內、國際主機廠提供配套服務，促進公司可持續發展。

公司MT總成占比逐漸提升，後續AT進展可期。藍黛傳動前期通過產品結構調整，完成了變速器二級供應商（齒輪零部件）到一級供應商（總成）的轉變（截至2016年中報MT總成收入比重達63.18%）。後續一方面將在客戶拓展基礎上將原有的MT總成業務做大做強，另一方面將大力推進高端變速器總成（AT/AMT/ECT等）的研發布局。基於該目標，藍黛傳動形成以公司和整車廠為主體、科研院校為協作平台的產學研一體化的運作模式，在自主創新的基礎上，與重慶大學機械傳動國家重點實驗室建立了密切的合作關係。在前期研發投入下，公司在先進變速器總成已取得部分進展：1）AMT進入小批量生產階段；2）EVT混合動力變速器目前正處於功能性實驗階段；3）電動車變速器已送樣機至主機廠進行驗證試驗。我們認為，框架協議落地後，公司在6AT/AMT/EVT等多類別先進變速器總成方面的研發進度或將加快推進，後續產業化進展可期。公司主業穩健拓展，股權激勵背景下的高端化轉型步伐快、力度強，我們預測16/17/18年EPS分別為0.57/0.69/0.84元，對應PE分別為50.8/41.9/34.4倍，持續看好，維持買入。

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