中青旅：古北水鎮維持高增長 買入評級

16年前三季度，公司實現營業收入77.35億元，同比減少1.65%；實現歸母凈利潤4.39億元，同比增長53.15%；實現扣非後凈利潤3.35億元，同比增長29.97%，實現每股收益0.6060元/股，同比增長53.15%。16年單3季度，公司實現營業收入27.59億元，同比減少10.78%；實現歸母凈利潤1.21億元，同比減少0.30%；實現扣非後凈利潤1.15億元，同比增長1.12%；實現每股收益0.1664元/股，同比減少0.36%。

支撐評級的要點受G20影響，烏鎮單三季度客流略有下滑。烏鎮前三季度接待遊客705.60萬人次，同比增長12.55%，其中東柵累計接待遊客333.36萬人次，同比增長6.43%，西柵累計接待遊客372.24萬人次，同比增長18.67%。前三季度烏鎮實現營業收入10.28億元，同比增長18.16%；實現凈利潤4.84億元，同比增長46.67%（按照66%權益比例計算，烏鎮貢獻公司歸母凈利潤的73%）；扣除今年烏鎮超額補貼的影響，烏鎮內生凈利潤增速約11.5%。

古北水鎮客流維持高增長。古北水鎮前三季度接待遊客192.41萬人次，同比增長76.52%，實現營業收入5.64億元，同比增長64.43%，客單價293元，同比減少6.85%。單3季度接待遊客98.9萬人次，同比增長約67.6%；實現營業收入2.6億元，同比增長約39.8%；客單價263元，同比減少約16.6%。

評級面臨的主要風險旅遊業系統性風險，客流增速不達預期。

估值古北水鎮客流步入爆發期，預計全年客流接近250萬人次，收入7-8億元。

烏鎮將持續受益於烏鎮戲劇節、互聯網大會帶來的文化內涵提升，烏村以及籌劃新建的互聯網大會配套會展中心和酒店將持續提升烏鎮整體接待能力，分流疏導旺季客流。調整2016-18年每股收益預測至0.73元、0.71元、0.81元（16年業績預測包含補貼及古北房地產結算，暫不考慮17-18年補貼），目前股價相對16-18年估值32、33、29倍，維持買入評級。

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