流動性年內將持續偏緊 通脹明年或重新回落

和訊網消息今年以來，原油、鋼鐵、煤炭等商品價格大幅回升，9月，PPI結束近五年下跌，首次轉正，引發市場對通脹的擔憂。海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超表示，工業品價格上漲後，供給會回升，再加上總需求存在回落壓力，明年工業品供需有望逆轉，工業品價格及通脹或重新回落，貨幣短期偏緊長期趨松。

姜超指出，從結構上看，PPI的回升幾乎全部來自生產資料價格的上漲，3月至今，生產資料價格累計上漲3.4%，生活資料價格基本走平。

而油、煤、鋼等價格大幅反彈，是生產資料價格回升的主要原因。

數據顯示，今年以來，國際原油價格累計上漲40%，國內汽油價格累計上漲470元/噸，柴油上漲645元/噸；煤炭價格大幅回升，山西產動力煤從去年底的400元/噸一路上升至當前的646元/噸，漲幅高達62%；鋼鐵價格指數漲幅也高達40%，螺紋鋼價格上漲33%。

姜超表示，近期，原油、煤炭、鋼鐵等商品漲價主要源於供需狀況或供需預期的改善，但價格上漲後，供給勢必會回升，再加上地產調控加碼和汽車優惠到期意味着總需求存在回落壓力，所以2017年工業品供需有望逆轉，工業品價格及通脹或重新回落。

具體來看，限產執行艱難，油價反彈有頂。首先，限產協議的效果不宜過分解讀，一方面未來限額如何分配、能否有效落實和監管尚存疑問，另一方面非OPEC國家可能會補充縮減的產量，俄羅斯和美國難加入限產；其次，考慮到作為威脅的頁岩油成本平均在50-60美元/桶，當前油價反彈難以突破這個天花板。

供需短期錯配，煤價暴漲難以持續。本輪煤價上漲主要原因是政策減少供給、疊加需求短期改善，導致供需短期錯配。但從供給端來看，產能嚴重過剩，煤企依然大面積虧損，政府也已經逐步放寬煤炭生產限制，再考慮到地產調控大幅加碼，下游需求明年走弱，煤價下跌風險逐漸累積。

鋼鐵也是如此。年初以來，鋼鐵價格回升主要來自供需狀況短期改善，但地產調控加碼、汽車減稅即將到期，需求存在大幅回落風險，鋼價上漲後的粗鋼產量創出歷史新高，鋼鐵產能依然嚴重過剩，長期來看，鋼鐵漲價也不可持續。

因此，姜超認為，短期來看，政治局會議提出抑泡沫防風險、美聯儲加息升溫施壓人民幣、以及通脹回升制約着央行貨幣寬鬆空間，降准或繼續延後，而逆回購期限的拉長意味着短期資金成本的上升，年底前資金或持續偏緊。

但地產調控加碼加劇經濟下行風險，也意味着資金需求長期趨降，流動性長期趨松。