鋼鐵：從庫存視角看需求演變 薦8股

全產業鏈庫存整體去化，佐證需求復蘇需求是因，庫存是果。庫存雖不能直接主導商品價格走勢，但我們可以通過研究庫存的變化，側面把握終端需求變動的趨勢。綜合鋼廠、鋼貿商以及下游終端三個環節來測算鋼材全產業鏈庫存表明，自2015年12月開始，全產業鏈庫存同比增速由正轉負，庫存整體實質性去化大幕拉開，而2016年全產業鏈庫存整體同比增速更是始終處於負區間，表明全產業鏈鋼材庫存當量持續減少，與地產、基建和制造業下游需求復蘇形成呼應。

分環節——中間去化領頭，供給壓力常在隨着需求觸底回升，鋼廠、鋼貿商和下游終端各環節庫存壓力均得到不同程度緩解，即上中下游各環節對今年全產業鏈庫存整體去化均有貢獻。其中，貿易環節庫存去化幅度相對突出，對整體庫存去化貢獻最大，這主要由於鋼鐵行業中長期下行預期強烈，較為弱勢的鋼貿商囤貨更加謹慎，同時信息透明度提升導致依賴信息不對稱獲取價差的傳統貿易商功能逐步減弱所致。不過，供給壓力會伴隨着行業中長期需求收縮而時常存在，最直接的表現就是庫存不時的反彈傾向。如今鋼廠和貿易環節庫存有抬頭趨勢便是上述論斷最好的例證——本輪需求低位修復帶動行情好轉，相對滯後的供給調整至高位後，供給壓力便開始催生各環節庫存累積壓力。

分行業——地產去庫改善，汽車、家電庫存日漸抬頭下游鋼材庫存當量同比增速正在縮小，這應歸因於占據下游總體庫存當量主要部分的地產庫存當量同比增速放緩所致，也印證了地產改善可主導下游需求整體好轉態勢。另一方面，汽車和家電庫存當量均已顯現積壓趨勢，應是汽車和家電產量同比快速增長所致。此跡象將釋放出不利信號，即汽車、家電行業內部，供給超過需求格局正在構築。因此，在綜合了鋼鐵行業主要下游庫存當量以及各行業供給端（新開工或產量）數據後，我們可以對長板材的價格走勢做出一個基本的強弱判斷。目前，地產庫存當量累積正在被壓制，這應是源於新開工與銷售速度差異導致待售面積下降所致，畢竟新開工增速從5月份之後便開始加速下降，9月份甚至降至-19.41%，而商品房銷售面積同月卻達到34.01%的階段性峰值，需求端的持續旺盛與供應端的疲弱，對於後續地產庫存（鋼材當量）去化大有裨益，長材需求也相應不易惡化；反觀汽車與家電，若行業內部供給超過需求格局持續，可以預見的是，汽車廠商和家電廠商會削減產量來優化供需結構，去除庫存積壓，此時，主要下游在於這兩個行業的板材，其需求必然會相應削弱，價格也將率先隨之走弱。

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