四季度PTA大幅下跌空間不大 快速拉漲動力不足

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上周四，PTA期貨市場放量增倉，期價領漲市場，但是好景不長，上周五PTA市場氣氛趨於平靜，價格振盪回落。筆者認為，四季度PTA期價有回暖的基礎，可能緩慢振盪回升，但不是短暫的快速拉漲。

價格有回暖的基礎

一般認為，9月開始進入聚酯產業鏈消費旺季，「金九銀十」對應的是聖誕節的出口訂單，但近幾年因國內紡織服裝業向東南亞轉移，並且國際經濟形勢不樂觀導致消費低迷，紡織服裝消費「旺季不旺」成為常態，聚酯和紡織印染企業投機性囤貨的意願不強。因此，對於PTA四季度的走勢也難以產生明顯的提振。

不可否認的是，目前國內聚酯開工率水平較高，江浙織機負荷也處於較高水平，裝置的高負荷運行對於原料存在剛性需求。然而，目前PTA價格處於歷史低位水平，在原油等原料市場平穩的前提下，如果PTA價格意外下跌必將引發抄底行情，這將限制PTA期價繼續下跌的空間，而這種局面有望維持至四季度末。

另外，從產業鏈成本傳遞的角度來看，近期江浙滌絲產銷回升，行業去庫存明顯，企業加工利潤也有回升，意味着對於原料價格上漲的承受能力增強，有利於產業鏈成本的傳遞，為PTA價格回暖奠定了良好的基礎。

產能過剩依然存在

上周四游資入場拉漲PTA，日內所有合約增倉總量達70萬手，相比前一日不足170萬手的持倉量，持倉量增幅達41.8%。投機資金入場做多PTA的理由有很多，一是PE、PP、甲醇等化工品價格都出現過較大幅度的上漲，PTA期價卻一直趴在底部；二是PTA處於消費旺季，產業鏈成本傳遞順暢，價格上漲有基礎；三是行業裝置輪番檢修，供給階段性趨緊。不過，上周四PTA指數漲幅只有2.03%，並且這種放量增倉上漲的局面僅曇花一現。由此可見，PTA期價不是投機資金想拉漲就能拉漲的，目前制約PTA價格上漲的主要因素仍是產能過剩。

2012年以來，PTA行業陷入微利甚至虧損的局面，企業尋求各種辦法維持生存，期貨市場套期保值成為其中的一條出路。無論是生產企業、貿易商還是下游聚酯企業都可以熟練地使用PTA期貨工具，因而產生了套期保值、基差交易、倉單交易、點價、倉單串換等與期貨市場緊密聯系的交易模式。

然而，一旦PTA期價被快速拉高，基差擴大，生產企業套期保值及貿易商的套利操作甚至部分下游聚酯企業都可能拋售原料，PTA期價將承受巨大的產業資金拋盤壓力。一旦PTA價格上漲，行業利潤好轉，臨時檢修的企業將積極復工，原來停產的企業也可能死灰復燃，PTA市場供給量將明顯增大，行業將再度陷入虧損的窘境。因此，上下游都將因供需平衡的打破而面對經營的不確定性，聚酯產業鏈上下游相關企業都不想見到這種局面，此時產業資金選擇理性操作，科學運用期貨工具，抓住有利機會進行套保，不追漲殺跌。總之，雖然投機資金入市拉漲PTA，但在產能過剩的前提下，PTA價格不是想漲就能快速漲上去的。

綜上所述，在目前價格偏低的前提下，四季度PTA價格大幅下跌的空間不大，反而因剛性需求支撐可能會有所回暖。不過，原料市場平穩、產能過剩的局面不改，PTA期價不具備快速上漲動力，緩慢振盪回升的可能性較大。

（作者單位：國投安信期貨）