豐東股份：收購方欣科技與募集資金事項即將完成 中性評級

投資建議豐東股份(002530,股吧)發布2016年三季報，前三季度公司的營業收入為2.59億元，同比下降18.18%；歸屬凈利潤為1,021萬元，同比下降54.64%。預計2016年全年熱處理業務的歸屬凈利潤將下滑50%~20%，達到1,692~2,707萬元。

我們仍看好公司智慧電子稅務局與財稅雲服務業務的發展，但考慮到目前公司股價已經接近我們SOTP估值的目標價，所以暫下調評級至中性。

理由熱處理業務經營發展受限。（1）受宏觀經濟環境影響，公司設備類收入顯著下滑；由於合營公司鹽城高周波利潤減少，公司投資收益也同比下降67.95%。（2）經營活動凈現金流達到1,998萬元，去年同期為-1,836萬元，主要是由於公司材料采購量減少、繳納的稅費下降及收到政府補助資金增加。

公司已拿到批文，收購方欣科技及募集配套資金事項即將落地。

公司將合計發行2.22億股，募集配套資金12億元，其中8.5億元用於智慧財稅服務互聯平台與企業大數據創新服務平台項目的建設。目前公司股價對應的真實市值約為171億元。

方欣科技未來的核心發展邏輯：（1）拓展用戶數，整合各省市的原有財稅服務渠道，計劃至2018年覆蓋27個省市。（2）通過線下服務加速付費用戶轉化，捆綁代賬公司，計劃建設一級渠道服務網點500家（50家自建，450家共建），二級服務網點2,500家（地區合作伙伴提供服務）。（3）提供用戶ARPU值。一方面為企業提供包括退稅、會計服務、電子合同、人力資源、資產評估等在內的全面的企業級服務；另一方面利用公司的數據優勢，建設征信與風控體系，為企業與企業主提供配套的金融服務。

盈利預測與估值下調評級至中性，維持目標價36元，對應2017年熱處理業務20倍P/E+方欣科技1.5倍PEG；維持2016~2017年全面攤薄EPS分別為0.17/0.48元，全面備考凈利潤分別為1.60/2.33億元。

風險免費用戶流失，付費用戶轉化與增值服務體系構建不及預期；銷售費用增速加快；傳統熱處理業務快速下滑。

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