滄州明珠：鋰電池隔膜與BOPA業務進一步提升盈利 推薦評級

2016年前三季度業績符合預期滄州明珠(002108,股吧)公布2016年前三季度業績：營業收入19.94億元，同比增長26.31%；歸屬母公司凈利潤3.87億元，同比增長149.71%，對應每股盈利0.63元。公司業績符合預期。公司同時預告，受益於主營產品銷量增加，2016年全年歸屬凈利潤預計同比增長125~150%至4.83億元~5.37億元。

發展趨勢隔膜產能穩步投放增厚業績。公司現有5條干法隔膜生產線，今年逐步導入濕法隔膜線，以自有資金投資建設的年產6,000萬平米濕法隔膜預計於今年年底或明年年初投產，通過定增募資建設的年產1.05億平米預計於2年後達產。隔膜產能的逐步投放有望進一步滿足公司核心客戶的隔膜需求，進而增厚公司業績。

繼續專注高品質隔膜，保持高毛利率水平。目前中高端隔膜主要依賴進口，仍處於結構性供不應求局面。公司是國內少數能同時生產干法隔膜、濕法隔膜和塗布改性隔膜產品的企業，隔膜產品已進入到中航鋰電、ATL、萬向錢潮(000559,股吧)、天津力神等國內較大鋰電池廠商供應鏈。公司隔膜技術水平較高，能在保證產品品質的基礎上增加產量，進而降低成本提升毛利率，保持較高的盈利水平。

BOPA薄膜業務進一步提高盈利能力。公司是我國最大的BOPA薄膜制造企業之一，是國內第一家通過自主研發全面掌握BOPA薄膜同步雙向拉伸工藝的企業。受益於日本尤尼吉可退出中國，BOPA價格同比大幅上漲，相比二季度，三季度BOPA印刷級價格已由3.05萬元上漲至3.30萬元，有望繼續維持高位。公司BOPA薄膜業務進一步好轉，盈利能力得到提升。

盈利預測鋰電池隔膜與BOPA業務有望進一步提升盈利，我們將2016、2017年每股盈利預測分別從人民幣0.73元與0.97元上調8%與8%至人民幣0.79元與1.05元。

估值與建議目前，公司股價對應16/17年P/E30x和22x。我們維持推薦的評級和人民幣31.50元的目標價，較目前股價有34.44%上行空間。目標價對應16/17年P/E40x和30x。

風險隔膜產能擴張不及預期，BOPA薄膜價格下跌。

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