撫順特鋼：不破不立涅磐在即 增持評級

報告摘要：

公司專注「三高一特」，盈利能力逐年見長。公司為老牌特鋼國企，專注於高強鋼、高品質特殊鋼、高溫合金及特種冶煉不銹鋼等「三高一特」產品。雖然營收小幅波動，與行業周期有一定同向性，但公司業績總體相對平穩；雖然近兩年歸母凈利大增得益於折舊調整及政府補助。但2014、2015年扣除非經常性損益後，凈利潤同比漲幅仍分別達到70%和203%，表明近兩年盈利能力逐漸增強。

軍品份額穩固毛利高，民品領先主動調結構。公司發展戰略「以軍為主」，軍品業務是公司最大優勢及亮點，在國內市占率較高，地位穩固，軍品營收規模不斷增長。公司民品也處於較為領先地位，產品主要為汽車鋼、工模具鋼等，由於部分產品利潤較低，公司主動調整產品結構，壓縮低端規模，並增加「三高一特」的產量和市場份額。

雖此舉影響公司營收指標，但結構調整有助於公司提高毛利率。

公司為高溫行業龍頭，發展空間大。公司主打的變形高溫合金約占其高溫合金總產能的90-95%。基於公司的戰略性投入，高溫合金在產量和營收、利潤率、利潤占比上均較為突出。公司擁有技術實力、設備優勢和體制優勢，有望在高溫合金較高壁壘和門檻中強化自身優勢，並在下游民品進口替代和軍用需求放量中獲得較大發展。

技改二期項目即將放量，定增仍將擇機重啟。公司技改二期項目完成後，高溫合金產能將翻倍，對於仍供不應求的高溫合金市場，產能釋放對公司業績具有較好拉動預期。同時基於公司自身的資金壓力，我們認為司仍將擇機推動定增事項。

投資建議：控股股東破產重整或是利好，增持評級。公司可能是破產重整過程中東北特鋼最主要籌碼。預計公司2016-2018年歸母凈利分別為1.95、2.02、2.37億元，同時預期扣非凈利將大幅增長；EPS分別為0.15、0.16、0.18元，對應P/E為48.04X，46.24X，39.45X，結合其良好基本面、產能釋放和定增預期，維持增持評級。

風險：東北特鋼重整效果不及預期、下游產業需求不及預期。

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