達實智能：三季度業績持續高增長 買入評級

■內生外延驅動前三季度業績持續快速增長，符合預期。公司公告1-9月累計收入16.48億元，同比增長59.58%，歸母凈利潤1.55億元，同比增長77.13%；EPS為0.27元，符合預期。其中第三季度收入6.56億元，同比增長56.48%，歸母凈利潤0.90億元，同比增長81.07%。業績快速增長主要由於智能交通與智慧醫療業務進展迅猛，同時久信醫療並表所致。公司預計2016年歸母凈利潤同比增長50%至90%。

■毛利率提升，軌交等大項目施工加快導致現金流流出增加。前三季度毛利率28.74%，比去年同期提升1.18個pct，主要由於高毛利醫療業務占比提升。三項費用率為14.71%，同比提高1.42個pct，其中銷售/管理/財務分別變動-0.65/+0.76/+1.31個pct。財務費用變動主要系公司理財產品利息收入減少所致。

資產減值損失計提同比增長88.90%，主要是計提的壞賬准備增加所致。凈利率上升0.84個pct，為10.26%。經營性現金流凈流出1.65億元，相比去年同期多流出0.88億元，主要是軌交項目加快施工墊資較多所致。

■智慧醫療持續堅實推進，外延擴張加速發展。公司通過連續參股或收購，實現智慧醫療「軟硬一體化」深度布局，公告成立1億元智慧醫療產業基金，後續外延並購有望加快。自去年底起累計中標智慧醫療項目金額約11億元，進展迅速，預計2016年智慧醫療將占總收入的30%。公司此前公告中標的淮南智慧醫療大數據PPP項目被列入第三批財政部PPP示范性項目，是752個入選項目中唯一的智慧醫療項目，彰顯公司實力。

■PPP模式全方位發力智慧城市建設。公告與東台市和淮南市分別簽訂10億元PPP智慧城市建設框架協議，聯手山東省屬投融資平台魯信集團成立100億元PPP基金，公告擬通過子公司達實租賃與光大金控合作設立8億元醫院PPP基金，以PPP模式加速智慧醫療業務發展極具潛力。軌交投資迎來高峰，公司智慧交通業務有望在PPP模式下深度受益。

■投資建議：預測公司2016-2018年凈利潤分別為2.9/4.1/5.4億元，對應EPS分別為0.15/0.21/0.28元，繼續堅定看好公司開拓智慧醫療業務的巨大潛力，目標價10元，買入-A評級。

■風險提示：新業務進展不達預期風險。

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