武漢控股：打造區域水務環保龍頭戰略不變 買入評級

核心觀點：

方案調整變化不大，打造水務環保龍頭戰略未變公司公告定增及配套融資方案由44.04億調整為38.67億元，其中配套融資由23.64億元調整為21.25億元。主要調整有：1）取消補流資金並調整現金對價，取消白鶴嘴水廠改造項目；2）調整增發價格（定增和配套融資價分別調整為9.58元/股和10.28元/股）；3）車都公司（擁有軍山自來水公司100%股權）不再參與。此次主要收購標的水務集團和建發公司的資產均未調整，我們認為公司打造水務環保龍頭的戰略未變。

增發完成區域市場整合完畢，水價存在上調空間目前，公司業務板塊主要由污水、供水和隧道運營三部分組成。此次增發完成後，區域水務市場將基本整合完成。武漢水價在省會城市排名倒數第二，注入供水公司處於虧損狀態，根據《城市供水價格管理辦法》水務企業盈利水平的相關規定，我們認為水價上調存在較大可能性。

工程等業務小試牛刀，未來上下游業務延伸將加速公司在14年與碧水源(300070,股吧)成立了武漢水務環境科技有限公司拓展當地市場，目前公司已獲得4個PPP項目訂單。此次增發方案擬置入集團工程公司武漢市水務建設工程有限公司（16年1-9月營收6.33億元，凈利潤0.25億元），公司建設能力有望得到快速提升的。

戰略延伸水務工程有望帶來業績彈性，給予「買入」評級不考慮增發，預計公司16-18年EPS分別為0.55，0.55和0.56元，PE21X，20X和20X。考慮增發，預計公司16-18年EPS分別為0.55，0.71和0.73元，PE21X，16X和15X。若水價上調則提升公司運營資產盈利能力；同時公司作為武漢城建系唯一上市公司，積極向上游水務工程等業務延伸，給予「買入」評級。

風險提示資產注入進度低於預期；水價調整進度和幅度低於預期；環保工程業務開拓力度低於預期。

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