香雪制藥：三季度業績依然承壓 買入評級

核心觀點：

事件：公司發布三季度業績預告公司發布三季度業績預告，2016年前三季度歸母股東凈利潤為7,254-9,431萬元，同比下降35%-50%；三季度歸母凈利潤為1,821-2,861萬元，同比下降45%-65%。上半年公司收入和歸母凈利潤分別為8.14億元和5,320萬元，分別同比增長8.26%和下降42.83%。

傳統藥品拖累業績，全年業績依然承壓。

傳統藥品抗病毒口服液和板藍根收入占比高，因過去代理商模式存在庫存積壓、市占率停滯等問題，公司改為自營直控終端，受到去庫存因素影響，預計下滑40%-50%，成為利潤下滑的主要因素。

飲片並表天濟預計收入增長，板塊增長良好。

上半年公司部分並表湖北天濟飲片業務，收入上升，預計飲片板塊增速依然維持30%左右，公司飲片業務增速良好。並表湖北天濟後，公司全年飲片收入5億元左右，成為國內領先的飲片中藥企業，實現景氣行業的良性擴張。

TCRT二期項目展開，其它在研項目有序推進2015年TCR第一階段已經完成，第二階段計劃入組36個病例，開展NSCLC和肺癌兩個症狀的研究，目前已經在進行臨床方案的整理。其它在研項目，小核酸科特拉尼已經進入藥審中心快速審評通道，KX02項目完成了臨床前研究工作，已經獲得國家CFDA藥審中心受理，開始在CDE進行技術審評。

預計16-18年業績分別為0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股公司飲片外延行業整合，TCR技術媲美國際龍頭。我們預計公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元（2015年EPS為0.27元），目前股價對應PE67/40/33倍，維持「買入」評級。

風險提示藥品研發低於預期；傳統藥品去庫存低於預期；中藥飲片業務發展低於預期；【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】