九牧王：有望受益於匯率貶值 謹慎增持評級

核心觀點：

上半年業績平淡，未來將持續推進零售轉型16年上半年，公司營業同比下降4.09%和11.39%，營收同比小幅下滑主要是終端環境不景氣，利潤下滑超過營收主要是銷售費用大幅提升。下半年公司仍將推進零售轉型，通過對標准店鋪的打造，形成可復制的運營標准；對關鍵人員加強激勵，提升店鋪經營能力；此外，建立信息平台，將終端店鋪與總部直接對接，通過數據分析對終端渠道進行調整和指導。

公司有安全邊際，外延投資彈性大公司員工持股計劃解禁，持股成本近16元/股，對公司全員激勵明顯。

公司近三年股息率分別為5.71%、4.94%、3.04%，高股息率為公司提供較高安全邊際。公司未來戰略清晰，將沿着主業積極尋找對外投資標的，而公司賬上資金充裕，外延投資彈性大。

公司外幣資產豐富，有望受益於匯率貶值公司賬上外幣資產豐富，而外幣負債很少。有折合人民幣約2億的美元和港幣存款，折合人民幣1.1億元的交易性金融資產，折合人民幣約3.9億元的可供出售金融資產（海外投資、債券、基金），外幣資產總計近7億元人民幣。今年下半年以來，美元兌人民幣中間價上浮至6.7257，創6年新低。隨着美聯儲加息及國內資產價格上漲的壓力，人民幣仍有貶值的趨勢，公司外幣資產或一定程度提升公司業績。

16-18年業績分別為0.65元/股、0.73元/股、0.81元/股對應16年PE23倍，遠低於行業平均41倍。考慮公司外延式項目有望落地，員工持股計劃成本較高，維持「謹慎增持」評級。

風險提示經濟持續低迷，終端需求不振；零售轉型不及預期；對外投資風險；【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】