國盛證券：進出口將進入低速增長新常態

9月進出口數據點評：進出口將進入低速增長新常態海關總署10月13日發布數據顯示，今年前三季度，我國貨物貿易進出口總值17.53萬億元人民幣，比去年同期（下同）下降1.9%。其中，出口10.06萬億元，下降1.6%；進口7.47萬億元，下降2.3%；貿易順差2.59萬億元，擴大0.6%。9月份當月，我國進出口總值2.17萬億元人民幣，下降2.4%。其中，出口1.22萬億元，下降5.6%；進口9447.9億元，增長2.2%；貿易順差2783.5億元，收窄25%。

出口結束連續6月增長態勢。9月我國出口總值同比下降5.6%，結束連增6個月的態勢。1-9月累計出口總值同比下降1.6%，下降幅度較去年收窄0.2個百分點。此前我們預計，隨着供給側改革，去產能，去庫存的不斷推進，以及穩增長的持續發力，中國經濟的短中期企穩，供求關系有望不斷改善，國內和出口商品價格降幅不斷收窄，甚至出現回升，進而為出口數據帶來改善。因為從15年數據來看，出口數據的下滑很大程度歸咎於需求下滑所導致的出口商品價格下跌影響。當前出口數據的走勢正不斷應驗我們前期的判斷。

同時，我們繼續維持短中期內出口數據整體呈現改善趨勢，累計同比增速甚至有望轉正，但持續實質改善難現，出口將進入低速增長的新常態，靠出口帶動經濟增長難指望。因為，雖然國內和出口商品價格降幅有望不斷收窄，甚至出現回升，但商品價格的大幅上漲將難再現。因為當前中國經濟的企穩是政府大力穩增長的結果，並非經濟的自動周期復蘇。經濟進入到L型增長的底部，而非U型增長。另一方面，就當前而言，受中國經濟增速放緩影響，中短期內世界經濟仍將延續低速增長態勢，全球貿易進入深度調整期，進而抑制我國出口增長。

年初以來進口同比降幅大幅下降主要受去年低基數，以及穩增長發力及其效果顯現，經濟出現短期企穩回升，大宗商品價格有所反彈影響。1-9月累計進口總值同比下降2.3%，下降幅度較去年收窄12.8個百分點，下降幅度大幅收窄，並且月度降幅也呈逐月收窄態勢。9月份進口同比增長2.2%，連續兩月保持正增長。我們預計進口同樣難現持續實質改善。

當前國內經濟需求疲弱的局面並未發生實質轉變，經濟的短期企穩主要是穩增長持續發力的結果，中長期下行壓力仍然較大。進口降幅的大幅收窄主要受去年低基數影響。如果中國經濟能夠持續企穩，未來大宗商品價格降幅將逐步縮小，甚至回升，帶動進口同比增速數據出現回升，但同樣將進入低速增長的新常態。總的來講，對外貿易仍將持續低迷態勢，難現實質改善，進出口將進入低速增長新常態，甚至出現階段性負增長。

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