西王食品：跨入運動營養及體重管理市場 買入評級

報告要點：

並購海外優質保健品公司，跨入運動營養及體重管理市場公司公告收購海外運動保健品品牌Kerr。方案內容：公司擬支付現金收購Kerr100%的股權，包括：（1）標的公司首期80%股權收購；（2）標的公司剩余20%股權後續收購。首期80%股權收購完成後，公司將通過境內外子公司合計持有Kerr60%的股權，春華資本將間接持有Kerr20%的股權。本次交易標的公司100%股權的基礎交易價格為7.30億美元（人民幣約為48.7億元），公司首期80%股權收購價格相當於該價格的80%，折合人民幣約39億元；收購剩余20%股權的交易對價由公司予以支付。

同時，公司擬通過非公開發行募集資金總額預計不超過16.7億元。

標的公司主營運動營養及體重管理兩大領域，國際市場排名前列Kerr是加拿大安大略省的一家專注於運動營養及體重管理品的非上市公司，主要市場為美國。2015年收入達到25.68億元，同比增長6.07%，2016年1-8月收入同比增長12.26%。公司下屬十余個品牌的保健產品，主要覆蓋兩個領域：運動營養及體重管理。MuscleTech、Sixstar以及Hydroxycut為標的公司的三大支柱性品牌，PurelyInspired為大力發展的潛力品牌。其中MuscleTech和Sixstar為運動營養品牌，2015年收入分別為12.93億元、5.76億元，其中MuscleTech在美國運動品牌中排名第一；Hydroxycut為體重管理品牌，2015年收入為4.68億元，在美國減肥品牌中排名第一。

標的公司主要的銷售渠道包括FDMC、健康食品商店、網絡以及國際銷售，其中主要銷售渠道為FDMC，2015年銷售占比50%以上，而網絡渠道目前成長速度最快。

國內營養保健市場成長前景良好，西王開啟大健康戰略2015年中國運動營養市場規模為9880萬美元，相比上一年增長24.91%，體重管理市場規模達到15.42億美元，同比增長17.56%，運動營養及體重管理行業在中國為新興行業，連續多年保持超雙位數增長。相比於發達市場，美國2015年運動營養品牌市場規模66.29億美元，體重管理市場規模達到53.2億美元，兩者合計超過100億美元，而當前中國市場僅16億美元，未來成長潛力巨大。

內生疊加外延雙輪驅動，目標市值150億元目前食用油行業競爭格局趨於穩定，以大宗油脂為主導的寡頭壟斷市場競爭激烈，健康小油種細分行業的發展戰略更具差異化與可操作性；公司此舉切入運動營養保健領域對公司戰略長遠布局意義遠大。參考湯臣倍健(300146,股吧)估值水平，給予Kerr2017年35倍估值，合理市值為85億（Kerr凈利潤60%歸屬於上市公司）；給予原有食用油業務65億市值（2017年29倍），合計目標市值150億，攤薄後目標價25.6元（按照增發底價測算）。考慮增發攤薄，預計公司2016/2017年EPS分別為0.40元/0.79元，維持「買入」評級。

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