萬澤股份：不改英雄本色 買入評級

■公司終止籌劃重大資產重組事項，10月11日復牌。公司前期公告擬以現金購買江蘇圖南合金股份有限公司的部分股權並對其進行現金增資，目標企業主要從事高溫合金、精密合金、特種不銹等高性能合金材料及其制品的研發、生產和銷售。由於交易各方未能就交易核心條款達成一致，公司決定終止籌劃本次重組事項。

■資產重組雖終止，但公司仍然具備強勁的內生和外延能量。從產業層面看，「兩機專項」的推出以及國家航空發動機集團成立均表明「兩機」高溫合金國產化已上升至國家戰略，未來政策扶持力度會大幅增強，發展空間巨大且壁壘極高。

從公司層面看，自2014年起積極剝離地產業務，堅定轉型高溫合金，核心優勢顯著。第一，國際頂級高溫合金團隊，激勵機制完善。公司擁有世界航空發動機領域多名頂級專家，均曾在海外高溫合金行業長期從事研發和產業化，是極為少數的能夠迅速縮短我國與歐美先進水平差距的技術團隊。同時，公司作為民企，激勵機制完善，可以充分激發創業能動性。第二，高溫合金產品定位明確聚焦，發展戰略清晰。公司聚焦高溫合金母合金和精密鑄造葉片的生產和現役存量葉片檢修，面向國內外市場，積極通過內生和外延方式發展壯大。第三，政府和產業界認可度極高，業績極具成長性，外延能量大。公司依托中南研究院，定增布局母合金、精密鑄造葉片和高溫合金粉末產能，打開業績成長空間，外延整合能力強。

■半年報初露崢嶸，高溫合金新龍頭正在崛起。一是公司上半年積極剝離地產業務，為轉型回籠資金，實現1.83億投資凈收益；二是高溫合金新主業已實現收入99.6萬元，毛利率高達87.35%，並成功熔煉近300爐高溫合金母合金，在葉片良品率、硫含量等技術關鍵指標上達到或接近國際一流水平；三是在深圳和長沙分別建立起研發和工程中心，長沙的萬澤中南項目已經成功投產，同時陸續在深汕特別合作區和上海准備實施項目的產業化；四是大量政府補助證明公司技術團隊及產品已獲體制內高度認可，為進一步內生和外延式增長提供支持。

■投資建議：「買入-A」投資評級，6個月目標價24元。我們預計公司2016-2018年EPS為0.16元、0.17元和0.60元，三年復合增長率280%。考慮到中國高溫合金空間巨大，公司技術團隊一流、定位聚焦、布局扎實、產品靠譜，政策認可度高，定增項目符合國家政策方向，我們給予公司「買入-A」評級，目標市值150億，考慮定增攤薄因素，目標價24元，相當於2018年40x動態市盈率。

■風險提示：1）定增項目不達預期；2）核心人才流失；3）相關政策不達預期【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】