國泰君安國際：維持中國國航收集評級

中國國航2016上半年股東凈利潤同比下降17.0%至人民幣3，794百萬元。航空運輸收入同比增長3.5%及低燃料成本使EBITDA同比增長13.7%。然而，國航錄得人民幣1，698百萬元的凈匯兌損失，並抵消大部分凈利潤。我們認為國航將能繼續客運增長的態勢，2016年1-8月國際航線收入客公里同比增長20.1%，帶動整體收入客公里同比增長9.7%。

我們對2016-2018年的盈利預測分別下調4.7%，12.4%及8.3%。因管理層表示預期產能投資將會緩和，我們降低了可用客公里的增長。我們認為中國國航有較好的產能和機隊投放，所以也稍微提高客座率。因此收入客公里也將稍微改善。我們也減少了貨運收益，因為它下跌速度比預期快，及上調平均燃料采購成本。

維持投資評級為「收集」。由於出境旅游的需求增加和政府支持，我們維持對行業的正面看法。同時，我們認為低油價對凈利潤增長提供了支持。我們喜歡中國國航是由於其龐大的載客量以及更好的投資能力和收益的控制。雖然我們下調了盈利預測，但整體市場有較高估值，因此維持目標價為6.26港元，相當於8.0倍2016年市盈率，7.8倍2017年市盈率，1.0倍2016年市凈率和0.9倍2017年市凈率。（雙雙）