莫尼塔：快變量與慢變量驅動的增長

核心提示：

經濟增長放慢本身就是結構調整。舊增長動能放慢，在經濟中占比下降，即使新動能未加速，其占比也會隨之提高。這樣的調整不是經濟結構的實質性改善，而是增長從快變量到慢變量的切換，是衰退性結構調整。

中國經濟傳統動能放慢是快變量，如出口與投資；而新動能增長是慢變量，如新經濟、創新、消費和服務業。新動能無論從規模、速度和效率等方面均不足於與舊動能抗衡，是經濟持續放慢的主因。除非放棄現有GDP增長目標，否則在新經濟、新動能尚無力獨自支撐增長的情形下，穩增長離不開對舊經濟、舊動能的依賴和刺激。

報告摘要中國經濟增長從快變量向慢變量切換按照名義GDP計算，中國服務業占GDP的比重從1996年的33.6%開始上升，2011年達到44.2%，但第二產業的占比基本穩定在46%左右，為非農化時期，增長由相對較快的變量主導；2011－2015年，服務業占比升高6個百分點，第二產業占比卻下降了5.5個百分點，開啟了去工業化時期，增長由慢變量驅動。

未來十年，慢變量驅動的增長或拖累潛在GDP增速至4%國際經驗表明，服務業占比超過50%時，GDP增速約在4-7%左右；過60%時，約在2.7-4.4%左右。據莫尼塔研究估算，2025年中國潛在GDP增速在5%左右，但考慮到服務業生產率較低這一因素，或降為4.0%左右。

「L型增長」的底部或在4-5.5%之間改革可提升潛在GDP增速，主要表現為資源特別是資本配置的優化，推動中國經濟從快變量、重資產的增長模式向慢變量、輕資產的增長模式轉變。如果改革落地，到2025年時，潛在GDP增速可能在5.5%左右，這一增速或是「有改革的L型增長」的底部。

這是一個最不確定的時代，也是一個最確定的時代。

中國經濟進入新常態，從一個可持續的角度來看，這個新常態還在演進之中，是一個動態過程。在這個過程中，行業和結構分化是常態，表現為經濟放慢和崛起的力量並行，流動性泛濫與資產價格暴升更迭，結構與周期性力量交錯。

解構中國轉型，解讀新常態，不能簡單地用過去推斷未來，需要從新的角度厘清下一步增長的脈絡，采取新的對策。

不可否認，中國經濟正走在日本的老路上，認清前面的分岔路口，中期可以擺脫「中等收入陷阱」的魔咒，長期可以避免重蹈日本的覆轍，留給我們的時間並不多。

從本文開始，我們將發布系列研究報告，分析中國經濟轉型的特征和可能演進的路徑。

本系列第一篇文章討論經濟增長的快變量與慢變量，以及轉型期經濟動能從快變量向慢變量轉變對GDP增長的影響。在從舊常態向新常態演進的過程中，經濟放慢是快變量，而未來支持經濟增長的大多是慢變量。放慢的力量快而上升的力量慢，是轉型期中國經濟放慢的基本格局之一，短期內難以改變。

本文的主要結論是：在增長由快變量向慢變量轉換的過程中，服務業主導的潛在GDP增速或在未來十年滑落至4%；以提升生產率為核心的實質性改革，或可提升潛在GDP增速至5.5%左右。據此，我們建議，順應經濟放慢大勢，放棄6.5%的GDP增長目標，減輕穩增長後遺症；通過加快改革和財政政策托底，守住4-5.5%的增長底線。

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