中國A股市場異常波動報告

書名：《中國A股市場異常波動報告》

作者：吳曉靈

出版社：上海遠東出版社

出版時間：2016年7月

內容簡介

2015年6—8月中國股市經歷了「異常波動」，經過政府的有效應對，股市的風險已基本釋放，逐步進入恢復調整期。本報告對本輪異常波動從槓杆、市場機制多空不協調、交易機制方面的設計缺陷、投資者結構、新股發行制度等方面進行了分析，並提出了建立市場健康發展的長效機制，提升市場信心的政策建議。

作者簡介

吳曉靈，中國人民銀行原副行長、國家外管局原局長。經濟學碩士學位，研究員。全國人大財經委副主任委員。

書摘

2015年6月中旬至7月初，中國股票市場出現了「異常波動」。從事後來看，這次股市異常波動對市場信心的影響、乃至對實體經濟的沖擊都不可小視，同時它也凸顯了我國在資本市場制度建設方面亟需改進完善的迫切需求。

痛定思痛，我們不應該忘記這次股市異常波動，更需要科學客觀地總結本次股市異常波動帶給我們的「教訓」。從國際經驗來看，也正是各國對股票市場歷次劇烈波動的分析與反思，才促使資本市場交易與監管制度的日趨成熟與逐步完善。從這個角度上來說，我們需要以客觀的視角、使用科學的分析方法對本次股市異常波動進行總結與反思。也正是基於這種背景，清華大學國家金融研究院在本次股市異常波動之後迅速組織研究力量，完成了本報告。

在本次報告的寫作過程中，我們一直把握着如下兩個特點：

首先，本報告核心關注於資本市場制度建設層面，而不僅僅是某類投資者的市場交易行為或某類市場參與者在股市異常波動中所起的作用。雖然本次股市異常波動所暴露的問題頗多，但是撰寫本報告的目的主要在於通過理解本次股市異常波動發生的深層次原因，從資本市場制度建設層面提出我們的觀點，並就此給出相關的政策建議。因此我們的報告從內容上來看，主要包括引發股市前期「暴漲」和之後「暴跌」的市場制度設計缺陷，導致市場參與者一致性預期形成與投資策略趨同化的交易與激勵機制因素，政府在市場統一監管、系統性風險監測與應對、輿情監督中應發揮的作用等。另一方面，我們的子報告也盡量針對本次股市異常波動暴露的熱點問題進行一定的分析，例如場外配資規模的估計，股指期貨在股市異常波動中的作用，市場投資者結構分析，我國股票發行與交易制度的影響等。不可否認，很多市場參與者與監管者的關注點和本報告會有所不同，例如，部分人士可能更關注本次股市異常波動背後的市場情緒與市場走勢，不同投資者的行為與產生的後果等，但是這些並不是本報告分析的核心內容。

其次，盡量科學客觀地總結本次股市異常波動的經驗與教訓。「橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同」，當我們從不同的視角看待事物的時候，事物給我們的感受可能不盡相同——看山如此，看本次股市異常波動也會如此。股市異常波動的背後涉及了較多利益相關者，當回頭反思這段歷程的時候，利益相關者的觀點往往受自身利益的影響。這種情況下，我們需要客觀地總結經驗教訓。清華大學國家金融研究院作為一個學術機構，與市場無實際利益關聯，我們力爭有獨立客觀的表述。

當然，本次股市異常波動的所有成因和對未來我國資本市場可能產生的深層次影響遠非本報告所能全部涵蓋，所有的經驗教訓也很難在如此短時間之內全部總結。基於我們報告的研究視角與核心關注點，本報告可以看作是拋磚引玉。對於尚處於發展建設階段的中國資本市場而言，我們可能需要更多的、持有不同立場、具有不同背景的市場參與者對本次股市異常波動進行更充分的討論與分析，也需要在未來幾年、十幾年、乃至更長的時間里不斷地對本次股市異常波動進行總結與檢驗。

本報告發布之後，引起了社會各界的廣泛討論，我們也聽到了各種聲音。如此大的反響，是我們未曾預料的，卻是我們欣然看到的。在這里，我們無法也無意對各種聲音做出一一回應。如果能夠通過本報告促進各界人士思考本次股市異常波動，進一步地能為我國資本市場制度建設建言獻策，我們的初衷也就達到了。