健盛集團：風正一帆懸 買入評級

報告導讀：

我們近日調研了公司，堅信公司內外合璧的成長邏輯將得到時間驗證。

事件：在經歷了上半年由於客戶結構調整導致的營收同比下滑之後，在越南擴產、新客戶獲取及國內開店方面，公司繼續穩扎穩打，2017年非常值得期待。

新客戶帶動業績業績低點已過公司上半年由於客戶結構調整，業績出現短期波動，但從目前掌握的訂單情況看，業績低點已經過去，我們認為未來的訂單釋放主要基於以下邏輯：1）客戶回流。由於土耳其交期與品控方面存在問題，迪卡儂已與公司溝通明年訂單計劃，我們預計明年的訂單將超過3500萬雙，恢復增長至2015年的水平。2）新客戶拓展。主要新客戶包括H&M、UnderArmour、Stance等。其中，Stance由於高單價，明年有望帶來500萬雙左右訂單，預計帶來營收接近1個億。UA這塊今年訂單量在500至600萬雙，明年有望做到2000萬美金左右的營收。

H&M的訂單量得看公司越南產能釋放，未來規劃也是希望做到5000萬至1億雙的量。

我們認為，公司傳統棉襪代工業務繼續走全球市占率提升的路徑不變，公司進入美國這一全球第二大襪業市場，UA和Stance等新客戶不斷增加，未來幾年越南產能釋放有效保障公司承接量，能夠給公司帶來穩定的現金流。

線下開店自有品牌打造進行時公司通過FOC模式做貼身衣物，主打高品質和平價。目前傾力打造「健盛之家」已開7家，春節前計劃開店50家，明年200家。品類方面，襪類中棉襪具備卓越的生產能力，絲襪方面收購整合了擁有30年歷史的時韻，引入生產技術團隊攻堅品質；內衣方面，拓展至運動內衣品類，並且存在外延預期，未來大概率會由委托代工轉為掌握產能。在公司長遠的規劃中，未來國內產能供給自有品牌。我們認為，通過品類擴張和品質提升，健盛由傳統代工到自有品牌的發展邏輯將得到逐步驗證。

越南及國內產能釋放業績有望快速釋放公司產能布局越南，順應了產業轉移的趨勢。2017年與2018年是公司越南產能釋放的主要年份。2017年是越南產能釋放大年，有望由2016年的3600萬雙提升至1.5億雙產能，2018年底越南有望形成2.3億雙的棉襪產能；國內方面，未來健盛產業園擬在產能搬遷的基礎上建設年產1億雙中高檔棉襪。

隨着越南產能釋放，有效配合公司新客戶開拓，公司業績2016半年報經歷低點後，將迎來黃金增長期。

盈利預測及估值我們堅定看好公司全品類貼身衣物龍頭打造過程，公司成長邏輯清晰，且執行力強，經過2016年的一系列蓄力，公司將迎接增長黃金期。我們預計2016-2018年公司EPS分別為0.39、0.49、0.73元。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】