「貶值救出口」真的還有效嗎？來看看日本、英國經驗吧

與過往的時代相比，現在的時代早已更受到全球化的貿易浪潮所席捲，或許各商界大老不斷要求的「貶值救出口」理論，現在早已是漸漸失效了。

《彭博社》報導，自 2012 年日本首相安倍晉三 (Shinzo Abe) 勝選之後，日本央行即配合安倍政府的安倍經濟學，大力地壓貶日元盼能刺激日本出口貿易額上升、帶動日本經濟，但以同期日本出口的表現來看，結果竟仍是令人大失所望。

統計日元自 2012 年底至 2014 年底之匯價表現，日元在 2012 年底時約自 1 美元兌 85 日元一線開始起貶，至 2014 年底日元兌美元已貶至安倍政府的目標價位：1 美元兌 120 日元，貶值幅度高達約 41.17%，但是同期日本對美國的出口總額，卻大幅下滑逾 10%，成為「貶值救出口」理論失效的有力證據。

只看一個例子或許說服力不足，那麼現在再來看看英國。

統計英鎊自 2007 年初至 2009 年初之匯價表現，英鎊在 2007 年初時約自 1 英鎊兌 1.9653 美元一線開始起貶，至 2009 年底英鎊兌美元貶至 1 英鎊兌 1.4518 美元，貶值幅度亦高達約 26.12%，但是同期英國對美國的出口總額，亦是大幅下滑 16.9%，也讓許多經濟學家質疑，過往的「貶值救出口」理論，是否還能適用現在這個大全球化時代。

《彭博社》指出，日本、英國兩國皆是希望透過寬鬆的貨幣政策，來達到壓低匯價、帶動通膨的果效以刺激經濟，但是從上述數據來看，很明顯地可以看到過往「貶值救出口」的理論光環，確實已經在漸漸褪色。

高盛證券 (Goldman Sachs) 分析師 Jari Stehn 對此表示，由於已開發經濟體貿易結構的改變，再加上 2008 年金融海嘯對全球經濟所造成的衝擊仍在，這些因素都已廣泛地降低全球商品貿易對匯率變化的敏感度。

對沖基金 Eleuthera Capital 創辦人 Philippe Bonnefoy 亦認同地表示：「如果你是央行官員，那麼你當然會將注意力專注在匯價之上。」「但是實際上，現在有越來越多的已開發市場，對於匯價升、貶值的反應，早已不像過往一般敏感。」

Philippe Bonnefoy 說道：「匯價對於貿易的衝擊程度，已經是淡了。」

我國前央行副總裁徐義雄亦曾提出相同看法：

我國中央銀行前副總裁徐義雄亦曾於民國 90 年 7 月提出相同看法，徐義雄表示，新台幣貶值固然對出口商有所幫助，但產業型態若為進口原料再加工出口，貨幣貶值導致進口成本上揚，出口品價格也會增加。若其他國家也同時競相讓貨幣貶值，則貶值的效果將會打折。

據國際清算銀行 (BIS) 公布最新八月份有效匯率指數統計，台幣實質有效匯率 (REER) 八月份已進一步升至 102.05，來到近九個月來的新高水平，但是據財政部出口數據來看，我國出口總值反而在七月份終結連 17 黑，八月份亦出現轉正，連續兩個月份出現出口正成長之變化。

雖然去年出口的基期較低，但依然可以發現到實質有效匯率走升，並無明顯衝擊到出口力道，這也讓人不經深思，或許一國企業的生產技術和生產效率，能夠在長期上更加地精進，或會比央行短期在貨幣政策上的幫助等「治標」作法，來得更為「治本」。

我國中央銀行將於本週四 (29 日) 召開第三季理監事會議，從金融業隔夜拆款利率亦自九月初的 0.177% 一路攀升至上週五 (23 日) 的 0.190% 來看，本次央行估將結束「連五降」的降息循環。