楊易君周評：金價隨風轉強但難形成趨勢

本周國際現貨金價以1309.76美元開盤，最高上試1343.60美元，最低下探1307.72美元，截至周五亞洲午盤時分報收1334.7美元，較前交易周上漲24.84美元，漲幅1.9%，動態周K線呈現一根震盪上行的中陽線。

金價中空短多的邏輯梳理

周三金價伴隨沒有懸念的美國利率決議與會後聲明，再度扭轉短期頹勢而轉強，本周金價也有望錄得五連陽回升格局。但我們是否就此寄希望於金價迎來新一輪升勢呢？通向1400美元，1500美元的大門是否就此開啟？我們認為，雖短期金價可能存在強勢反復，但迎來新一輪趨勢性上漲的可能不大。在具體操作上，雖我們並不繼續看好中期黃金市場，甚至戰略上認為應以高空為主，但我們短期操作還在短多，甚至周初也建議會員在1300/1310美元區間短多。

整個市場中短期判斷邏輯很清晰。中期而言，整個宏觀經濟總體低迷，大宗商品與黃金市場並未徹底擺脫熊市格局。全球通脹形勢低迷，以及美國經濟總體領先於全球背景下的美元宏觀強勢，都制約着黃金的中長期走勢。故金價經過一輪明顯題材刺激背景下的中期上漲之後，繼續維持對金價過高的期待，不太現實。此外，目前整個投機類資金在黃金市場中的投機介入程度已經很深，創出了投機資金在黃金市場介入程度的新紀錄。2015年前基金在COMEX期金市場中的凈多持倉紀錄為26.2萬手，最大的持倉凈值為凈多410億美元。而今年，這個紀錄被雙雙刷新，凈多持倉紀錄被刷新為31.6萬手，凈多持倉市值被刷新為428億美元。即便就最新數據而言，基金在COMEX期金市場中的凈多持倉市值為28.5萬手，仍處於2016年前的歷史紀錄之上，對應着376億美元的凈多持倉市值。繼續期盼金價延續牛市，不僅基本面上得不到持續支撐，資金偏好上也得不到持續支持。故此，我們並不繼續看好中期黃金。

短期層面，無論外匯市場，還是黃金市場，對來自與美元利率調整有關的數據與消息反應都非常敏感。盡管我們認為這種反應很不理性，但卻不得不「尊重與敬畏市場」。雖美國經濟領先於全球經濟復蘇，但步履搖擺，這讓美聯儲在調整美元利率的棋盤上難以落子。我們與大多機構的預期一樣，認為9月美聯儲升息的可能不大，再基於近階段市場基於消息面的敏感，我們認為金價可能還有強勢反復，應該可以逢低短多。最為關鍵的是，這種判斷還得到了來自短期對沖基金資金流向上的印證。故此，我們在對金價中期看空的基礎上，還在短多。

近期影響市場的數據消息面分析

本周美聯儲總體維持穩健基調，維持利率不變，維持1%貼現率不變。FOMC政策聲明、美聯儲及美聯儲主席的講話聲明，都對升息保持着較高一致性的謹慎基調。就謹慎基調而言，美聯儲及美聯儲主席耶倫都表達出「因為考慮到就業市場閒置以及通脹增速低迷，決定暫時等待一段時間，等候更多證據」的意蘊。但就整個聲明與發言的總體基調來看，美元利率走向的趨勢很明了：美聯儲預計2017年底聯邦基金利率預期中值為1.125%，略低於6月預期的1.625%。如果美聯儲預期大體坐實，這意味着至2017年底，美聯儲總計會有至少3次的加息。

美聯儲在去年12月升息啟動升息後，至今的整個2016年尚未升息一次，弄得盼靴子落地的整個金融市場人心惶惶。如果美聯儲還要考慮背負的全球信用，不想被誠如人民日報所評論的，被扣上「美聯儲只會用嘴加息」的帽子，那麼年內剩余的兩次議息會議中，應該會升息一次。但11月面臨美國總統大選，美聯儲應該參考一下美國總統大選塵埃落定之後的金融市場反應，以及市場對經濟走向的情緒預期。故此11月升息可能不大，剩下的最大可能就在12月了。

此外，整個金融市場對美國總體大選的結果也可能做出些反應。如果希拉里當選，大致延續奧巴馬執政綱領的可能較大，整個經濟與市場的運行也基本會平滑過度，美聯儲在12月升息也會顯得順理成章。但如果特朗普當選，基於他對奧巴馬任期內產生的市場泡沫抱怨等，不排除會有較大執政綱領變動可能。金融市場對這些可能的執政綱領變化如何反應，不確定性較大，這也是美聯儲需要高度關注的方向之一。而在此期間，黃金市場也可能有或多或少的想象題材。

而即便就希拉里當選，且12月美聯儲升息也塵埃落定。再之後的黃金市場又以何為運行導向呢？是對美聯儲再下一次升息時間的揣度嗎？我想，如果美元進入新一輪上行軌道，黃金市場會降低對美聯儲利率調整步調的關注度。有美元進入新一輪上升軌道的依據嗎？我認為應該是美國良好的經濟運行基本面。誠若如此，在美元走強大背景下，黃金難有多大發揮余地。

短期資金面顯示市場會有反復

近兩周，對沖基金在黃金與外匯市場中的資金流向體現出很強的短期投機性，這也是我們本周建議客戶可以短多的重要參考依據，我們認為金價就此下破1300美元的可能不大，1300/1310美元都是很好的短多機會。上周基金在金銀與外匯市場中的資金流向再度與前周反向，短期資金較為活躍，也顯示不少基金也在根據數據消息頻繁博短。中期，尤其中長期而言，我們繼續堅信利率進程並不是主導美元波動的主要因素，美元中長期將向上，對應金價理應承壓。

上周對沖基金在六大外匯期貨市場中的美元凈多持倉，由前周的106.0242億美元大幅回落至63.2510億美元，回吐前周過半的資金流入。然令人感到蹊蹺的是，雖上周基金場內做空美元的動能較強，但主要力量依然在場外現匯市場。上周美元現匯市場再度扭轉前一周強大的賣壓，轉而強勁回補美元，致使美元總體震盪回升。

從各外匯市場分項數據來看，除日圓期貨市場外，基金在其它幾大外匯市場中的操作都利空美元。尤以歐元兌美元期貨市場中的資金流向更糾結：近兩周基金在歐元對美元期貨市場中的操作都偏謹慎，多空雙方連續兩周大幅減倉，且累積減倉並未形成有傾向性的資金流向。具體表現為，前一周基金多空雙向減倉後，基金凈空由8.19萬手增加至9.26萬手，看似資金流向利空歐元、利好美元。但上周，基金多空雙向進一步減倉後，基金凈空又由9.26萬手下降至8.15萬手。即連續兩周，雖基金多空減持都明顯，但凈持倉卻幾乎沒有變化，凈持倉市值繼續維持在114億美元附近，沒有方向感。

上周基金在金銀市場總體多翻空。雖基金在期銀市場中的相對翻空力度略強於期金市場，但銀市盤口相對於金市卻更為抗跌。基金在COMEX期金市場中主要體現為多頭減持，翻空力度不大。基金凈多持倉減少約2.2萬手，回吐了前周約2/3的凈多增加（前周基金期金凈多增加3.15萬手）。資金波動的短期看點不大，但就中期來看，依然屬於多頭介入太深，需要進一步消化的格局。因短期市場波動仍主要受數據與消息面影響，周初超短期金價與美元再度觸及各自的技術超買、賣區域，我們提醒客戶需要關注短期變盤，且當周美聯儲議息會議基調應該會強化這種變盤。對沖基金在金銀與外匯市場中短期的大肆來回，以及期匯與現匯市場中資金流向的高度不統一，都是市場可能還有反復波動的信號。

商品與黃金市場正面臨中長期技術強阻

既然黃金的重要金融屬性之一是對抗通脹，故CPI指數及整個大宗商品的價格波動趨勢，都會在黃金價格波動與趨勢中得到反應。正是基於這樣的考慮，筆者在分析研究方法上曾一直考慮如何將整個商品市場的價格波動與金價波動進行關聯分析。涵蓋19種商品（鋁、可可、咖啡、銅、玉米、棉花、原油、黃金、加熱油、瘦肉型豬、活牛、天然氣、鎳、橙汁、銀、大豆、糖、無鉛汽油、小麥）價格的CRB指數無疑是很好參考依據，但我的分析系統缺陷並不支持引入CRB指數來與黃金進行便捷關聯分析。苦惱之余，便思索利用自己已有的數據庫，創建一個商品價格指數試試看。經過多次設計與調試後，還居然做成了。筆者創立的商品價格指數與CRB價格指數具有極高的歷史運行相似性，該商品價格指數涵蓋14個品種，由於黃金是金屬品種之一，故在指數成分上更偏商品金屬。14個品種如下：銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫、原油、黃金、白銀、鉑金、鈀金、玉米、大豆、小麥，各品種的權重調節也需考究，該指數基本能反應整個全球商品價格變化趨勢。如金價與該商品指數價格月K線對比圖示：圖中可以看出，在宏觀運行趨勢上，金價與商品價格指數具有很高的正相關性，只是金價表現要比整個商品價格指數更「穩健」。而商品價格指數在不同階段的「不穩健」，都緣於該階段一種或幾種商品價格的極端運行。

就2001年以來的整個商品指數與金價運行格局來看：宏觀牛市底蘊都沒被破壞。筆者將月K線的年線，或曰20年均線（亦或250月均線），視為超宏觀運行的分水嶺。圖中可以看出，2008年、2015年商品價格指數都在該分水嶺上獲得絕對有效支撐。也剛好對應着由2001年801.94點、2008年1335.10點形成的宏觀趨勢線H2線的支撐。筆者之見，如果全球經濟金融形勢沒有明顯的再度惡化，商品價格指數在圖示年線與H2線共振位置見底的可能很大。但如果美元迎來新一輪宏觀升勢，該分水嶺就還會面臨反復考驗，而最終同樣應該構成有效支撐。

看金價宏觀，比商品價格指數強很多，2014/2015年金價在月K線半年線（十年均線）即獲得有效支撐，且2011年前的整個十年牛市漲幅也領先於商品指數。即至少就目前而言，十五年前選擇一個商品持有至今，黃金無疑是優勝者之一。

目前尚未全面復蘇的全球經濟形勢並不支持商品市場全面復蘇，故商品市場全面反彈之後，將出現趨勢性群體回調。圖中所示，無論商品價格指數，還是金價，目前都正面臨着2011年牛市見頂後形成的大調整趨勢反壓，如圖中的L線、H1線所示。該反壓還對應着金價月K線之季度線，商品指數30月均線的共振反壓。

故就宏觀策略而言，如果我們在基本面上找不到更好的支撐依據，繼續看多商品與黃金市場，都面臨策略性風險。

中期市場，再如商品價格指數與金價周K線圖示：

就整個商品而言，2015年見底1800.25點之後的反彈，很大程度上似緣於2014年7月開始，從3083.5點至1800.25點的加速下跌。即2016年商品市場的全面轉強，有很強超跌反彈的技術意蘊，並非經濟全面好轉的實體需求放大所致。

觀這段時間的金價，商品屬性促使金價跟隨整個商品指數下跌，但金價抗跌性更明顯。2015年見底至今的反彈，金價完全收復了對應於商品指數加速下跌段帶來的跌幅。但就反彈幅度來看，金價從1046.2美元至1375.10美元，反彈幅度為31.4%。商品指數從1800.25反彈至2425.16點，反彈幅度為34.7%，兩者反彈力度相差不大。黃金在年初全球金融動盪憂慮大背景，英國脫歐等題材刺激下，並未體現出更多優勢。但近年黃金總體體現出的優勢就是「相對穩健」。就2014年7月之後的黃金與商品價格指數運行對比來看，金價的總體抗跌體現出更強的宏觀見底意蘊。

技術上，除了我們月K線系統中分析的宏觀強阻以外，目前周線金價也面臨年線的宏觀強阻，金價反彈至1375.1美元後，周K線年線對金價的反壓相當明顯。就像上半年的半年線對金價的技術支撐一樣神奇。當前商品指數則對應着周線半年線的技術強壓。然即便階段性或短期金價於市場輿情導向的背景下，再度回抽或突破周線年線壓力，筆者也找不到繼續看多黃金的基本面理由，也不認為會有那麼多的後續投機資金儲備。

目前的黃金市場在很大程度上是一塊充滿着投機資金的堰塞湖，還期盼投機資金繼續大規模流入，在戰略上的風險可想而知。反正，索羅斯不陪你們玩了！

（注：轉發需客觀注明文章來源）