中科三環：新能源汽車需求放量有望利好公司業績 增持評級

事件：近期，我們對公司進行了現場調研，以下對調研結論進行總結。

點評：

產品毛利率回升，盈利能力增強。

2014-15年，受原材料氧化鐠釹價格下跌和釹鐵硼磁材市場競爭激烈的雙重影響，公司盈利能力有所下降，毛利率波動較大。2016年上半年，公司收入繼續小幅下滑；但公司通過提高稀土金屬利用率以控制成本，以及調整產品結構等手段，使得產品毛利率較上年同期提升3.38個百分點，從而實現了在營收下滑的情況下，有效提升公司歸母凈利潤。公司認為，短期內稀土價格將保持平穩，將有利於公司保持盈利的穩定。

新能源汽車下游放量，將利好公司業績。

公司生產中高端釹鐵硼主要用途為：公司汽車電機（含新能源汽車驅動電機）占55%左右，節能電機約占5-10%，VCM約占10-15%，風電電機約占5-10%，消費電子約占5-10%，其它約占5-10%。目前，新能源汽車在公司整體需求量占比較小，但市場規模增速快。公司認為，隨着未來幾年新能源汽車的逐步放量，會對業績產生積極影響。公司日前與日立金屬簽訂合資協議，在國內設立高性能釹鐵硼合資公司，目前該公司已辦理完成工商登記手續，並取得營業執照，開始進行生產建設。我們預計設立的合資公司生產的高端釹鐵硼材料將主要面向新能源汽車市場，公司的產品結構和技術水平有望得到進一步提升。

盈利預測及評級：基於下游新能源汽車需求放量對公司業績的積極影響，我們預測公司16-18年EPS分別為0.31（+0.02）、0.40（+0.13）和0.44（+0.14）元，對應PE分別為56、44、40倍。繼續維持「增持」評級。

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