雙匯發展：仍被低估 買入評級

投資要點：

前言：雙匯是當前為數不多的低估值、高股息率品種，且預期差仍存。短期看公司邊際改善明顯，疊加搶籌高分紅、深港通等催化估值有望再修復，長期看公司肉制品轉型拐點已到、四大戰略方向打開更廣闊發展空間，豬價下行周期下屠宰有望繼續量利雙收，持續看好公司轉型進程和發展空間，管理層在母公司層面高位增持也彰顯出對未來發展前景的堅定看好。

短期看，公司三季度邊際改善明顯，搶籌高分紅、深港通等催化有望驅動估值再修復。（1）根據我們草根調研顯示，中秋旺季及整個三季度公司肉制品動銷良好，銷量有望實現接近10%的增長，環比同比均改善明顯。肉制品盈利方面，雞肉采購價格雖然有所提高，但豬肉成本下行，同時包材等其他大宗原材料價格處於低位、勞效繼續提高，所以整體成本提升並不明顯，且下半年對經銷商的折扣讓利大幅減少、部分產品進行提價，肉制品噸利環比二季度將明顯改善，同比看預計也基本持平。展望四季度，今年春節較早（1月份），節日需求提前，公司肉制品銷售有望延續三季度良好態勢。而屠宰下半年量利雙升（頭均盈利有望達到40-50元），同時進口肉關聯交易大幅增加，顯著增加利潤貢獻（全年預計2個億左右）。

總之，我們認為公司全年業績兩位數增長確定性高，市場預期差仍存（Q2是公司全年業績增速低點，市場線性外推整體預期仍然不高）；（2）目前雙匯估值對應2016年不足17倍（扣除分紅後不足16倍），食品飲料板塊中最低，估值修復空間巨大，公司年中超高比例分紅，股息率超過6%，市場風格轉變和資產荒背景下高股息率品種受青睞，另外深港通和生鮮電商開啟（真正盤活物流資產）也將帶來催化，疊加明顯邊際改善公司估值有望迎來再修復。

長期看，公司肉制品轉型拐點已到、四大戰略方向打開更廣闊發展空間；豬價進入下行周期，屠宰持續量利雙收可期。（1）豬價步入大的震盪下行周期，未來公司屠宰業務在持續放量策略下將實現量利雙收（屠宰量未來五年復合增長20%，屠宰+貿易利潤預計兩年內就將超過10億元），同時對公司肉制品成本端也將帶來不斷的改善。而雙匯的低溫轉型、結構升級拐點實際上已經到來（上半年純低溫產品增速非常高），肉制品的大方向也已然明確，並打開更廣闊的發展空間——西式低溫化，中式工業化、休閒零食化和餐飲食材化，尤其是對於中式產品進行區域細分的策略（全國成立8大研發中心），我們認為是很超預期的一點，在重新以銷售為導向後，公司的戰略轉型逐步進入正軌。而肉制品的競爭格局在所有子行業中是最優的，並在持續優化，肉類的市場容量和天花板也遠大於其他子行業，且雙匯有望從單一的豬肉逐漸向雞肉、牛肉甚至大食品方向拓展，持續看好公司轉型進程和長期發展空間。

（2）管理層在母公司萬洲國際層面大比例增持（持股比例提升至36.01%），受讓鼎暉的正常退出需求，也彰顯出對於公司未來發展前景的堅定看好，而且以5.95港元/股的高價位增持，顯示出管理層認為當前公司的股價被明顯低估，同時在雙匯發展(000895,股吧)層面開始加速收回少數股權，在沒有大的資本開支情況下未來高分紅可持續，甚至不排除進行股權回購。

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