光大證券：美聯儲9月會議暗示12月加息可能性 會後聲明較市場預期鴿派

美聯儲9月會議按兵不動，暗示12月份加息的可能性。美聯儲9月會議維持基准利率不變，符合我們預期；並且暗示12月份加息的可能性，點陣圖和耶倫講話均顯示年內加息一次，這相比市場預期更加鴿派。相比前次會議的變化體現在：①委員們認為當前加息的理由增多，但暫時決定等待進一步證據顯示經濟接近政策目標；②點陣圖對未來利率預測下修，均值預測年內加息一次；③耶倫講話總體鴿派，其認為除商業地產外大部分資產估值尚未出現泡沫，並指出只要就業持續好轉且沒有重大風險事件出現，年內預計加息一次；④有三位委員支持本次會議加息，較前次會議增加兩人；⑤經濟面臨的風險由此前的「減弱」變為「大體平衡」，對經濟描述總體溫和，指出經濟尚未過熱，並下調了未來經濟增長和通脹預測。由於9月會議聲明相對鴿派，美元指數回落，而黃金、美股、美債均有不同程度漲幅。我們維持年底12月美聯儲加息的判斷；由於市場對12月加息預期相對充分，預計Q4美聯儲加息風險對資產價格的負面沖擊相對溫和。

9月會後聲明、點陣圖及耶倫講話相比市場預期鴿派。相比前幾次美聯儲會議內容，9月會後聲明不如4月、6月會議鷹派（4月曾暗示今年夏季加息是合適的）。具體的變化體現在以下幾方面：本次會後聲明指出1）委員們認為當前加息的理由增多，但暫時決定等待進一步證據顯示經濟接近政策目標。會後聲明指出經濟增長較H1提速，就業增長總體穩固；經濟面臨的風險由此前的「減弱」變為「大體平衡」。本次會議對經濟描述總體溫和，耶倫指出經濟尚未過熱，委員們下調了未來經濟增長和通脹預測。

2）點陣圖對未來利率預測下修，均值預測年內加息一次。委員們對2018年利率預測的中值由6月時的2.375%下調至2.11%；對年內和明年加息預期分別由6月時的2次和3次下調至1次和2次，對長期中性利率預測由3.0%下調至2.9%。

3）耶倫講話總體鴿派，其認為除商業地產外大部分資產估值尚未出現泡沫、經濟尚未出現過熱，並指出只要就業持續好轉且沒有重大風險事件出現，年內預計加息一次。

4）有三位委員支持本次會議加息，較前次會議增加兩人，Mester和Rosengren從七月的贊成按兵不動變為反對。

市場反應：美元指數回落，而黃金、美股、美債均有不同程度漲幅。因會後聲明不如市場預期的鷹派，美元指數下跌約0.5%；國際金價大漲1.6，油價向上突破47美元，布油和美油分別上漲2.5%和3.6%；美股三大股指齊漲；美債10年期收益率下行3bp至1.65%，不過仍高於7月初水平。聯邦基金利率期貨顯示，12月會議加息概率分別上升至59.6%。

一旦核心通脹突破2.5%的水平，美聯儲的加息預期會顯著上升。美國8月核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲2.3%，分別高於預期的0.2%和2.2%，核心CPI同比創六個月新高。我們之前報告中指出，通脹因素是當前影響加息進度的核心因素。核心通脹2.3%的增速不構成美聯儲需要立即加息的條件，但是一旦核心通脹突破2.5%的水平，美聯儲的加息預期會顯著上升。考慮到當前通脹上升溫和，美聯儲缺乏立即加息的迫切性，同時下半年政治事件（歐洲政局+美國大選）仍可能影響到全球金融穩定，我們維持年底12月美聯儲加息的判斷；由於市場對12月加息預期相對充分，預計Q4美聯儲加息風險對資產價格的負面沖擊相對溫和。

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