【國元期貨1隊】豆油策略報告

目錄（一）基本面分析（二）技術分析（三）結論及操作計劃

一、基本面研究1、大豆市場分析：

國產大豆產量：八月維持七月預測值，2015/16年度國產大豆產量為900萬噸。政府促進的鐮刀彎地區推行大豆玉米輪種，減少非優勢產區玉米播種的政策，華北夏播玉米改種大豆，預計2016/17年度大豆播種面積有所回升，2016/2017年度國產大豆產量預計為1000萬噸，較上月持平。

大豆進口量：海關總署發布的月度統計數據顯示，2016年7月份中國進口大豆775萬噸，比上年同期下降18.34%。2015/2016年度10月至7月進口量累計較去年同期增長接近500萬噸。據船期預報預計8月份我國大豆到港量為740萬噸左右，9月份進口量預估為720萬噸。布瑞克預計2015/2016年度我國大豆進口量為8300萬噸，較上月下調40萬噸。另外根據近期數據顯示，國儲大豆拍賣成交率低，預估2016/17年度進口量增長200萬噸至8500萬噸。

食用消費:預計2015/16年度大豆食用消費總量達到1250萬噸，與上月持平，2016/2017年度大豆食用消費量達到1300萬噸，與上月持平。

壓榨量：展望2016/17年度，國內養殖行業進入景氣擴張期，大規模的產能擴張非常有利於帶動蛋白需求，預計2015/16年度大豆壓榨量7400萬噸，與上月持平，展望2016/17年度國內大豆壓榨量預估為7750萬噸，較上月上調100萬噸。

國內總消費：2015/16年度國內大豆總消費預計增長至8908萬噸，與上月持平，展望2016/2017年度國內大豆總消費為9313萬噸，與上月上漲100萬噸。

期末庫存及庫存消費比：2015/16年度國內大豆期末庫存預計達到1582萬噸，較上月下調40萬噸，庫存消費比17.73%，上月數值為18.18%，2016/2017年度期末庫存為1753萬噸，較上月上調60萬噸，庫存消費比為18.79%，上月數值為18.35%。

近來美國中西部地區天氣條件依然良好，降雨以及日照充足，極有利於正處於關鍵生長期的大豆作物。最新的報告調查顯示美國大豆優良率為72%。大豆優良率是30年同期次高水平。由於今年南美大豆產量遠遠低於預期，因而2016年7月到12月期間南美大豆出口將大幅下滑，這就需要同期美國大豆出口增長到3700萬噸，比上年同期增加640萬噸。整體總結為：美豆單產潛力仍有上調空間，豆類價格重心整體下移。

壓榨量及產量：2015/16年度大豆壓榨量展望為7400萬噸，豆油產量預計為1369萬噸，較上月持平；2016/2017年度大豆壓榨量為7750萬噸，豆油產量預計為1433萬噸，較上月上漲18.5萬噸。

進口量：7月豆油進口量為98328噸，環比下跌54.96%。截至7月2015/16年度豆油累計進口476327噸，累計量較去年下降6.85%。總體預估15/16年度豆油進口量為82.5萬噸，與上月持平，16/17年度豆油進口量預估為80萬噸，與上月下降5萬噸。

總消費：廉價菜油出庫情況仍在繼續，調和油中菜油比例不斷增加，擠占豆油消費。本月預計2015/16年度國內豆油總消費為1441萬噸，較上月持平；新的2016/2017年度菜油及棕櫚油供應偏少，本月維持16/17年度豆油消費為1532萬噸。

期末庫存及庫存消費比：2015/16年度國內豆油期末庫存展望為244.2萬噸，較上月持平，庫存消費比為16.94%。2016/2017年度期末庫存展望為225.9萬噸，與上月上漲13.5萬噸，庫存消費比為14.75%，與上月上漲0.88%。2015/16年度豆油進口量維持82.5萬噸不變。2016/2017年度因為進口大豆量有所增長，後續國儲菜油有望繼續拍賣，油脂市場整體供大於求，進口量預計持續縮減。

月豆油供需平衡表數據來源：布瑞克國元期貨

3、豆粕市場分析：國內豆粕需求下半年有季節性增加，但是總體情況仍不樂觀。短期主要影響因素還在於供應端。本月豆粕行情先漲後跌，月末全國豆粕現貨均價3124元/噸，環比下跌37元/噸；豆粕成交量在318萬噸左右。美國農業部在最新的供需報告中預計美國2016/17年度大豆產量為40.6億蒲式耳，遠高於7月預估的38.8億蒲式耳。圖3：全國各地區豆粕現貨行情數據來源：布瑞克國元期貨

需求方面，在國內用量和豆粕出口增加背景下，將新作大豆壓榨數據上調1500萬蒲式耳至1940億蒲式耳，大豆出口數據上調3000萬蒲式耳至19.5億蒲式耳，總的需求上調4600萬蒲式耳。綜合來看，由於大的供需面寬松，美豆及連豆粕走勢仍偏弱，而近期未出現利多可炒作因素，受制於豐產預期及9月12日供需報告的時間節點，近期市場仍然偏空。

從上述分析中，2016/2017年度因為進口大豆量有所增長，後續國儲菜油有望繼續拍賣，油脂市場整體供大於求，供應整體寬松；而技術上目前以3浪運行為主，在6350-6650反彈中逐步建立空單。

操作計劃：計劃在6350-6650區間逐步建空單。建倉價位6344，200手、6650，200手、建倉成本控制在6500之下，對應到行情有效上破6800止損。

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