楊易君：黃金是長期有效的投資工具嗎

現貨金價剔除美國M2的影響分析

筆者給出兩幅極具代表性，且相對少見的個性化論證分析圖表，供投資者參考。下圖為1968年至2016年「名義國際現貨金價」，以及「剔除美國M2影響之後的實際國際金價」（藍色線條對應藍色坐標，紅色線條對應紅色坐標）：

圖中藍色線條為名義國際現貨金價，也就是投資者分析軟件看到的現貨國際金價走勢。金價從1968年35美元附近起步，到2011年見頂1920美元，近五十年運行軌跡一目了然。

棕紅色線條是名義國際現貨金價（藍色）除以美國M2之後，再放大固定參數X倍的曲線，筆者將其命名為實際國際金價。X是多少呢？為了便於兩線進行比較，我們將名義金價與實際金價兩線在2011年的高點調整為一致，即（1920.8/美國M2）*X=1920.8，引入對應時點的美國M2之後，可以算出X=9394.5152，我們將其作為固定參數。那麼調整M2後的棕紅色線條國際實際金價為：（名義國際現貨金價/美國M2）*9394.5152。

1980年名義金價最高上漲至850美元，2011年最高上行至1920.8美元。尤其2001年從251.69美元至2011年1920.8美元的十年間，名義金價上漲了近8倍，看似投資價值不錯。然如果排除美國流動性M2變化影響，求取2011年最高價1920.8美元作為一致參考進行「前後復權」。我們可以發現，1980年的850美元名義金價，就現行的美國流動性而言，相當於5399.15美元。由此可見，就長期投資價值而言，黃金難言是好的投資品種，其更多體現為周期性機會。

現貨金價剔除美國CPI的影響分析

然投資可能更為關心「名義國際現貨金價」剔除物價變動後的實際運行情況，這對老百姓(603883,股吧)投資黃金的參考價值看似更大。下圖是筆者將名義國際現貨金價剔除美國CPI數據影響後的實際金價變化圖表：

具體處理方法略繁瑣，筆者將1968年1月設置為參考起點，當時名義國際金價為35.181美元，1968年12月的美國CPI年率即視為1968年的通脹指標，以後每年12月份的美國CPI年率都視為當年的通脹指標。將該通脹指標再進行復合處理，可得出以1967年物價基數為1的一連串反應物價變動的絕對指數，我們假設為M。M值在年內是定量，下一年參考新的通脹指標後，得到新的定量。再用名義國際現貨金價除以相應時點的M值，就得到了從1968年以來，剔除美國CPI影響的實際金價，見上圖。

得出的結論依然是黃金難見投資長效，其更多體現為大的周期性機會。參考1980年和2011年名義金價最高價，雖從850美元上漲至1920美元，但對應剔除CPI影響的實際金價卻從331.79美元下跌至了290.26美元。也就是說，1980年你在850美元買進黃金，持有31年後，於2011年在1920美元賣出，實際投資並未跑過物價的復合上漲。

但如果參考1968年至今的情況，可以看出，期間的美國CPI符合增長了約7倍。截止2016年9月9日，剔除美國CPI後的實際金價為193.44美元，193.44/35.181=5.5倍。即如果你在1968年1月1日持有35美元附近成本的黃金，剔除美國通脹因素後的最新投資收益是5.5倍，即整個近60年的時間內，黃金還是展現了抗通脹的長效。只是這個長效在前12年後，就未再很好地進一步展現。圖表可以看出，在「大周期內」操作黃金是最好的投資選擇。

就筆者關於美國CPI復合增長率數據統計處理來看，假設1967年的物價指數為參考基准1，至1978年的十年物價翻倍至2，1983年上漲至3，1991年上漲至4.07，1999年上漲至5，2006年上漲至6.01，2015年底的數據為6.86。數據可以看出，美國物價指數翻倍要經過10年以上：從1上漲至2，歷時11年；從2上漲至4，歷時13年；然從3上漲至6，則歷時23年，說明1983年後的美國通脹控制越來越好。1967年到2015年底的近半個世紀，美國CPI物價指數復合增長僅約7倍，自2006年以來近十年的物價漲幅僅約10%，這真是一個令人羨煞的物價變化。沒計算過相應時段內的中國物價變化，但可以肯定的是，近30年發展中國家的物價復合增長率肯定遠超相應的金價漲幅。

2015年5月底，曾有許多媒體引用「美國勞工部統計資料」，報道稱美國CPI以1983年1月為基准的近30年內，物價只翻了一倍多。這與筆者的計算差不多，1983年物價指數為3，2015年底為6.86，確實32年來僅翻倍多一點。但1967年至今的整個物價漲幅則為6.86倍，故媒體的報道多少有誤導大眾總體認知之嫌。