季末流動性：波動難免 總體無恙

中秋小長假剛過，央行為穩定跨季和跨國慶長假流動性的行動已悄然展開。19日，央行開展兩期限共2500億元逆回購操作，凈投放1700億元。市場人士指出，短期季節性影響因素增多，季末資金面或難免波動，但在央行組合操作的調控之下料總體無恙。

凈投放在繼續

19日，央行1800億元7天期逆回購和700億元28天期逆回購，中標利率分別持平在2.25%和2.40%。因當日有800億元逆回購到期，故公開市場操作凈投放資金1700億元。

在9月上旬連續開展資金凈回籠之後，自上周一(9月12日)起，央行公開市場操作重新轉向凈投放。個中原因，自然與前期的連續凈回籠疊加中秋小長假因素造成短期流動性收緊有關。據統計，中秋節前的9月12日至14日，考慮央票到期順延投放在內，央行公開市場操作分別凈投放資金1501億元、1000億元和1350億元。

小長假歸來，央行並未收手。18日，央行開展了多達2700億元逆回購操作，在對沖完順延到期的逆回購之後仍凈投放1400億元；19日，凈投放規模提升至1700億元，顯示央行資金投放力度在穩步提升。聯系到央行於9月13日重啟28天期逆回購操作，業內人士認為，近期央行公開市場加量和延期的操作不僅是為應對中秋小長假前後的資金市場波動，其穩定跨季和跨國慶長假流動性的行動也已悄然展開。

另值得一提的是，過去兩個交易日，央行連續使用7天+28天的逆回購工具組合，而暫停了14天期逆回購操作，想必也是出於穩定跨節流動性及資金價格水平的考慮。業內人士指出，14天回購的到期日在國慶長假期間，實際已是跨節品種，如果繼續按原利率操作，於逆回購方不公，若調整操作利率，則可能造成政策信號紊亂，與此同時，近期開展14天逆回購，還可能導致長假後逆回購到期過於集中，不利於長假後的流動性管理。

季末流動性總體無恙

盡管央行已連續開展資金凈投放，但短期流動性偏緊狀況仍沒見明顯緩解。19日，央行7天逆回購放量至1800億元也反映出金融機構對短期流動性的需求之旺盛。

交易員稱，昨日市場資金面仍維持偏緊態勢，需求大量集中於隔夜和7天短期品種。短期因繳稅在途以及臨近季度末、國慶長假等多種因素的影響，機構普遍加強了流動性管理，大行等出資謹慎而中小機構需求旺盛，致機構軋平頭寸仍屬不易。

19日，銀行間市場資金價格繼續小幅走高。Shibor全線上行，其中隔夜Shibor漲1.4bp至2.154%，3個月Shibor漲0.41bp至2.796%。存款類機構債券質押式回購交易價格方面，隔夜利率漲逾3bp至2.23%，7天利率漲近5bp至2.45%。

市場人士指出，月度企業繳稅正進入尾聲，且從歷史上看，9月份多為財政存款凈減少的月份。往後看，真正的考驗還是季末考核與長假前備付。在金融機構超儲率並不高的情況下，季末考核與長假備付的雙重疊加，將給短期資金面帶來不小的壓力。

市場人士指出，9月底前後市場資金缺口較大，需央行適時提供流動性支持，央行重啟28天逆回購操作的主要考慮就是保障跨季跨長假資金需求，穩定市場預期。目前看，央行維護中短期流動性穩定的意圖明確，工具和手段也較為充足，到本月底，14天逆回購也很可能重啟。總體看，季末流動性難免波動，但預計在央行組合操作護航之下，總體無恙。(張勤峰)