銀河證券：經濟復蘇持續性有待觀察

核心要點：

利率市場綜述上周，有2700億逆回購到期，據此計算，央行公開市場投放5251億元，凈投放規模達2551億元。銀行間7天回購加權利率（R007）錄得2.62%，較前周上行30.05BP。SHIBOR隔夜利率上升4.30BP,至2.09%水平。SHIBOR7天利率較前期上行1.55BP，至2.39%水平。銀行間利率品種各期限收益率漲跌不一。1年期國債上行0.95BP至2.17%，同期限國開債下行0.99BP至2.24%。

10年期國債較前一周下行0.99BP至2.76%水平，同期限長端國開債下行1.00BP至3.11%水平。

上周三個交易日，25只利率債新券招標，累計實際發行總額達1173.73億元。市場認購熱情尚可。全場最高認購倍數由10年期16農發18（增13）創下（5.7300倍），中標價格104.72，票面利率3.58%。

每周重要資訊與簡評8月經濟數據公布，整體呈現稍樂觀狀態，投資增速可能在此區域震盪，下滑趨勢得到遏制，消費和進出口好於預期，CPI持續下滑，PPI回升利好工業。

8月先行指數PMI在擴張區間，預計9、10月份工業生產仍然看好。經濟數據展示出供給側和需求側的同步改善，供給側改革的效應更大。但從金融數據來看，8月廣義貨幣(M2)同比增長11.4%；狹義貨幣(M1)同比增長25.3%（上月同比增速25.4%），M1-M2達13.90%（上月達15.20%），自2010年1月以來紀錄峰值回落；信貸方面，8月末人民幣貸款余額102.90萬億元，同比增長13.0%，當月人民幣貸款增加9487億元，同比多增1391億元，環比多增4851億元。居民信貸仍在高位，5000億以上的中長期居民信貸支撐着房地產市場，但企業信貸反而減少，企業投資意願不足是一個原因，地方債置換同時干擾着企業信貸，8月份企業存款增加了13,000億元，同時當月企業債務發行超3000億，總體來看企業可能處於結構化調整中。

當前，將相關經濟數據與本月金融及社會融資數據相結合，受益於供給側改革工業生產好轉，經濟穩定，短期對於經濟顯著失速的風險不必擔憂，反而經濟在短期內保持穩定。但是，我們也必須正視貨幣供給數據與信貸投放結構所呈現的信息，那就是我國當前經濟企穩的主要支撐仍然是房地產與基建，新經濟周期的開啟仍然需要結構性改革進一步深化來釋放制度性的改革紅利，而不會由於舊龍頭的改善而一路高歌。企業部門槓杆率的高企與金融資源的結構性錯配仍然是我國經濟運行中不可忽視的風險。實體投資回報率的低迷與資產價格的不斷膨脹將會限制政策當局繼續強化總需求刺激的空間，積極財政政策與穩健貨幣政策的組合將會得以延續。同時，若考慮到在美聯儲12月可能繼續加息進程的情況之下，資本外流與匯率貶值的預期持續存在，總體流動性環境難言寬松。四季度市場行情大概率繼續呈現結構性特征，仍需做好必要的風險防范。

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