西藏珠峰：高增長確定 買入評級

投資要點：

鉛鋅資源儲量超600萬噸、鉛鋅合計品位超過5.39%2015A公司注入塔中礦業，擁有位於塔吉克斯坦派礦、阿礦及北阿礦三個采礦權，均屬於同一礦脈。合計保有資源儲量達9812.13萬噸，鉛/鋅/銅/銀儲量分別達282.77萬金屬噸/320.2萬金屬噸/10.87萬噸/2209.94噸，儲量豐富，屬於超大型鉛鋅礦山，適合大規模開采。鉛/鋅/銅/銀對應平均品位分別為2.6%-3.68%/2.75%-3.45%/0.06%-0.14%/7.41g/t-50.54g/t，品位適中。

該礦山處於中亞南天山多金屬成礦帶，成礦條件好，具備較大資源增儲潛力。

擴建帶動產量增長或超30%、噸礦成本已降至180元以下2015A和2016H公司原礦處理量分別達152萬噸和95萬噸，噸原礦開采成本僅為183.34元和177.97元。開采規模大且成本低、競爭優勢和盈利能力突出。2016A公司50萬噸/年擴建產能已經投產，總產能增加至220萬噸/年。2016E全年原礦處理量有望達190萬噸，同比增長25%。對應的鉛/鋅/銅/銀產量將分別達5.35萬噸/6.87萬噸/2215噸/72噸。

高承諾凈利潤、鋅銀價反彈業績或超承諾凈利潤塔中礦業承諾凈利潤2014A/2015A/2016A/2017A分別不低於2.5億元/3.9億元/5.76億元/5.76億元。我們預測9-12月份鋅/鉛/銅/銀均價保持在18000/14000/37000/4200以上、全年均價16105/13476/36600/3841，高於去年同期987/335/-3945/450。該資產毛利將增厚我們認為該資產的凈利潤或將超承諾凈利潤。

轉讓珠峰鋅業100%股權及西部銦業56.1%股權公司擬向湖南智昊以6890.4萬元現金的方式轉讓珠峰鋅業100%股權及西部銦業56.1%股權。目前，公司已收到對方首期股權轉讓價款1000萬元，正在積極促進資產移交。截至審計基准日為2015年8月，轉讓標的凈資產合計7774.26萬元。轉讓價格雖然低於凈資產值，但因銦價大跌及鋅加工費持續走低，2016H珠峰鋅業和西部銦業分別虧損1575.36萬元和597.09萬元。我們認為，該資產盈利能力差，剝離將對公司形成長期利好。

盈利預測及估值：目標價「35元/股」，投資評級「買入」基於上述假設和承諾凈利潤，我們預測公司2016A/2017A/2018A的歸屬凈利潤分別為6.15億元/7.33億元/7.3億元，EPS分別為0.94元/1.12元/1.12元，對應PE分別為37倍/31倍/31倍。

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